Дохідність стейблкоїнів під іншою назвою: декодування заявок BRSRV та BSTBL від BlackRock

TL;DR. Стейблкоїни не можуть виплачувати дохід згідно з GENIUS Act. 8 травня 2026 року BlackRock подала до SEC реєстрації BRSRV і BSTBL — фонди грошового ринку, що виплачують дохід у гаманці на блокчейні, а не стейблкоїни.

Points clés

Заявка, що також є політичною позицією. Дві заявки BlackRock від 8 травня 2026 року з'явилися не у вакуумі.
Чому стейблкоїни не можуть виплачувати дохід. GENIUS Act, підписаний у липні 2025 року, який зараз є основою для розробки узгоджених правил OCC, FDIC та Федеральної резервної системи, проводить нетипово чітку концептуальну різницю.
Архітектура BRSRV. За своєю внутрішньою структурою BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle є звичайним фондом грошового ринку.
Архітектура BSTBL. Друга заявка є більш цікавою з операційної точки зору та важливішою з погляду архітектури.

Стейблкоїни не можуть виплачувати дохід згідно з GENIUS Act. 8 травня 2026 року BlackRock подала до SEC реєстрації для двох продуктів, які долають це обмеження шляхом регулювання як фонди грошового ринку, а не стейблкоїни, водночас поводячись у гаманці як дохідні долари на публічному блокчейні.

Основні висновки

GENIUS Act, підписаний у липні 2025 року, який зараз перебуває на останніх місяцях розробки правил, забороняє емітентам платіжних стейблкоїнів виплачувати відсотки або дохід власникам просто за зберігання, використання або утримання стейблкоїна. Пропозиція OCC від березня 2026 року ще більше посилила це положення спростовуваною презумпцією того, що партнерські та сторонні угоди про виплату доходу також порушують цю заборону.

Економічна проблема, яку це створює, є очевидною. Оскільки в обігу перебуває приблизно 281 мільярд доларів США у платіжних стейблкоїнах, а дохідність казначейських облігацій знаходиться на багаторічних максимумах, розрив між тим, що отримує власник гаманця (нуль), і тим, що заробляють базові резерви (~4–5%), зараз становить десятки мільярдів доларів на рік.

8 травня 2026 року BlackRock подала дві реєстраційні заяви до SEC, які заповнюють цей розрив без порушення заборони на виплату доходу — оскільки жоден із продуктів юридично не є стейблкоїном.

BRSRV (BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle) — це новий фонд грошового ринку, який тримає готівку, казначейські облігації США з терміном погашення менше ніж 93 дні та угоди зворотного викупу (репо) казначейських облігацій овернайт. Він випускає «OnChain Shares» через дозволену (permissioned) багатоланцюгову структуру з компанією Securitize Transfer Agent LLC як юридичним реєстром власності. Мінімальна інвестиція: 3 мільйони доларів США. Він спроєктований так, щоб відповідати вимогам до прийнятного резервного активу згідно з GENIUS Act.

BSTBL є більш значущою з точки зору архітектури заявкою. Вона додає клас акцій ERC-20 до наявного фонду BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund обсягом 6–7 мільярдів доларів США, з компанією BNY Mellon Investment Servicing як трансфер-агентом, що реєструє акціонерів на Ethereum. Це перший випадок, коли клас акцій на публічному блокчейні Ethereum додається до наявного продукту грошового ринку BlackRock.

Зараз ця тенденція простежується в усій галузі. Токенізовані фонди грошового ринку — це архітектура, яку GENIUS Act, заборонивши виплату доходу за стейблкоїнами, зробив неминучою. Ринок токенізованих казначейських облігацій обсягом 14 мільярдів доларів США, очолюваний фондом BUIDL від BlackRock з часткою близько 40%, є першим свідченням того, де перебуватиме наступна хвиля «доларів у гаманцях».

Заявка, що також є політичною позицією

Дві заявки BlackRock від 8 травня 2026 року з'явилися не у вакуумі. Вони були подані через тиждень після того, як BlackRock надіслала сімнадцятисторінковий лист із коментарями ⧉ до Управління контролера грошового обігу (OCC) в останній день вікна для надання коментарів щодо правил впровадження GENIUS Act, і через чотири дні після того, як BlackRock опублікувала публічний підсумок у мережі X ⧉ своїх семи основних рекомендацій для відомства.

Рекомендації та нові заявки найкраще розглядати як єдиний документ із двох частин. У листі з коментарями стверджувалося, що OCC має скасувати запропонований ліміт у 20% на токенізовані резервні активи, підтвердити, що кваліфіковані ETF отримують таке ж ставлення, як і державні фонди грошового ринку (GMMF), і дозволити GMMF із розрахунками в той самий день зараховувати до щотижневого ліміту ліквідності. Заявки, подані через чотири дні, реєстрували саме ті інструменти, які виграють від цих позицій: новий фонд (BRSRV), спеціально спроєктований для кваліфікації як прийнятний резерв відповідно до GENIUS Act, і токенізований клас акцій (BSTBL) поверх наявного фонду ліквідності казначейських облігацій компанії обсягом 6–7 мільярдів доларів США. Незалежно від того, чи прийме OCC позицію BlackRock у кінцевому правилі, компанія тепер представила свої продукти в політичних дебатах із такою конкретикою, яку регулятору важко ігнорувати.

Це стратегічне тло для того, що на перший погляд здається хитромудрою юридичною інженерією. Точніше буде сказати, що найбільший у світі управитель активами заявляє про те, де саме в законодавстві США має проходити межа між «стейблкоїном» та «токенізованим цінним папером», і реєструє продукти, які існуватимуть по обидва боки цієї межі.

Чому стейблкоїни не можуть виплачувати дохід

GENIUS Act, підписаний у липні 2025 року, який зараз є основою для розробки узгоджених правил OCC, FDIC та Федеральної резервної системи, проводить нетипово чітку концептуальну різницю. «Платіжний стейблкоїн» відповідно до закону — це цифровий актив, розроблений для підтримки стабільної вартості щодо фіатної валюти, забезпечений високоякісними резервами та конвертований за номіналом. «Дозволений емітент платіжних стейблкоїнів» (PPSI) — це суб'єкт із федеральною ліцензією або ліцензією штату, уповноважений випускати такий токен. А розділ 4(a)(11) закону ⧉ забороняє будь-якому PPSI виплачувати відсотки або дохід власникам виключно за утримання, використання або зберігання стейблкоїна.

Запропоноване правило ⧉ OCC від березня 2026 року розширило цю заборону на операційному рівні. Воно встановило спростовувану презумпцію того, що схеми, які спрямовують дохід через афілійовану особу або пов'язану третю сторону — наприклад, криптобіржа, що виплачує «винагороди за лояльність» власникам певного стейблкоїна, — також порушують заборону, причому обов'язок довести протилежне покладається на емітента. Схеми white-label, у яких PPSI випускає цифрові активи під брендом партнера, який потім виплачує дохід, прямо розглядаються як такі, що мають на меті ухилення від правил. Управління контролера просигналізувало на початку 2026 року ⧉, що використання «лазівки» у вигляді моделі виплати емітентом через афілійованих осіб не збережеться у фінальних правилах у жодній дозволеній формі.

Економічне обґрунтування цієї заборони є спірним. Подання представників банківської галузі до OCC виступали за сувору заборону на тій підставі, що дохідні стейблкоїни вимиватимуть транзакційні банківські депозити — ринок, який консультативна рада Міністерства фінансів США оцінює приблизно в 6,6 трильйона доларів США ⧉, значна частина якого перебуває «під загрозою» через конкуренцію з дохідними замінниками долара. Подання криптоіндустрії на чолі з Coinbase стверджували протилежне: що стимули відіграють центральну роль у конкуренції в платежах, а широка заборона призведе до чистих суспільних витрат без суттєвого впливу на банківське кредитування.

Яка б зі сторін не мала кращі політичні аргументи, юридичний результат наразі вирішений: стейблкоїн у регуляторному сенсі GENIUS Act не може виплачувати дохід своєму власнику. Проте закон не може визначити, що власник може робити зі своїми грошима далі. І саме тут архітектурні рішення розходяться.

Архітектура BRSRV

За своєю внутрішньою структурою BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle є звичайним фондом грошового ринку. Він тримає готівку, державні цінні папери США з терміном погашення 93 дні або менше, а також угоди зворотного викупу (репо) овернайт, забезпечені казначейськими облігаціями. Він відповідає Правилу 2a-7 закону «Про інвестиційні компанії» 1940 року — тій самій регуляторній архітектурі, яка керує інституційними фондами грошового ринку вже чотири десятиліття. Його дохідність, як і у будь-какого іншого державного фонду грошового ринку, формується на основі переважаючої ставки за короткостроковими казначейськими облігаціями.

Новизною є саме клас акцій. Акції BRSRV випускаються як «OnChain Shares» через дозволену (permissioned) структуру ⧉, яка підключається до кількох публічних блокчейнів, при цьому Securitize Transfer Agent LLC виступає офіційним трансфер-агентом ⧉. Позамережеві (off-chain) системи ідентифікації — та сама інфраструктура KYC, яка забезпечує роботу наявного фонду BUIDL ⧉ від BlackRock обсягом 2,9 мільярда доларів США — пов'язують адреси гаманців із верифікованими інвесторами. Мінімальна інвестиція: 3 мільйони доларів США. У заявці наразі не вказано, які саме блокчейни фонд підтримуватиме на момент запуску.

Продукт спеціально спроєктований, як зазначають численні джерела ⧉, щоб відповідати вимогам до прийнятного резервного активу відповідно до GENIUS Act. Цільовий покупець — це не роздрібний користувач гаманця. Це емітент стейблкоїнів (або казначейство, яке тримає стейблкоїни як частину своєї стратегії обігового капіталу), якому потрібен інструмент із доходом від казначейських облігацій, який він може тримати програмно на тих самих блокчейн-рейках, що й самі стейблкоїни. Пропозиція, спрощена до одного речення, звучить так: тримайте свої резерви в мережі, отримуйте дохідність казначейських облігацій, задовольняйте вимоги регулятора.

Для BlackRock стратегічне позиціонування є більш чітким, ніж здається. Її наявний фонд BUIDL вже забезпечує понад 90% резервів двох найбільших суміжних зі стейблкоїнами «дохідних» продуктів — USDtb від Ethena та JupUSD від Jupiter на базі Solana. BRSRV є спеціалізованим розширенням цієї ролі з урахуванням GENIUS Act: оптовий продукт із доходом від казначейських облігацій, спеціально створений для процесу управління резервами кожного PPSI, який існуватиме в рамках нового режиму.

Архітектура BSTBL

Друга заявка є більш цікавою з операційної точки зору та важливішою з погляду архітектури. BSTBL — ончейн-клас акцій для наявного фонду BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund — не є новим фондом. Це новий клас акцій, накладений на продукт грошового ринку, який уже керує активами приблизно на 6–7 мільярдів доларів США, був реорганізований у жовтні 2025 року відповідно до вимог GENIUS Act ⧉ з дедлайном торгівлі о 17:00 за східним часом та орієнтацією на казначейські облігації, а тепер розширюється на Ethereum як токен ERC-20.

Трансфер-агентом для цього класу акцій є BNY Mellon Investment Servicing ⧉, який вестиме офіційні реєстри акціонерів на Ethereum за стандартом ERC-20. Позамережева інфраструктура KYC пов'язує гаманці з ідентифікаційними даними інвесторів, як це робиться для BUIDL та для будь-якого іншого відповідного вимогам токенізованого фонду на сьогоднішньому ринку. Суттєва відмінність від BRSRV полягає в мережі (Ethereum, публічна, з представленням акцій у вигляді токена ERC-20) та трансфер-агенті (BNY замість Securitize), а також у тому, що це перший випадок, коли клас акцій на публічному блокчейні Ethereum додається до наявного фонду грошового ринку BlackRock.

На цій останній деталі варто зупинитися детальніше. Попередні токенізовані продукти BlackRock — передусім BUIDL — були структуровані як нові фонди з нативною ончейн-архітектурою. BSTBL використовує інший і, мабуть, більш значущий підхід: токенізувати наявний, великий, традиційний продукт грошового ринку шляхом додавання нового класу акцій, замість того, щоб будувати паралельну структуру. Це означає, що будь-кий наявний фонд грошового ринку BlackRock міг би, в принципі, піти цим шляхом. Як і будь-який наявний фонд конкурентів — Vanguard, Fidelity, JPMorgan, State Street. Архітектурний бар'єр для токенізації традиційної індустрії фондів грошового ринку після BSTBL став нижчим, ніж будь-коли.

Для контексту галузі: обсяг токенізованих казначейських облігацій США зріс приблизно з 2 мільярдів доларів до 14 мільярдів доларів станом на травень 2026 року ⧉, при цьому BUIDL від BlackRock займає приблизно 40% ринку, BENJI/FOBXX від Franklin Templeton — 850 мільйонів доларів, а комбіновані продукти OUSG та USDY від Ondo Finance знаходяться на другій позиції. Наступні 50–100 мільярдів доларів, ймовірно, вже запущені в рух завдяки таким заявкам, як BSTBL.

Платіжний стейблкоїн проти токенізованого фонду грошового ринку: важлива відмінність

Для неспеціаліста різниця між «стейблкоїном» та «акцією токенізованого фонду грошового ринку» може здатися регуляторною формальністю. Це не так. Ці два інструменти займають принципово різні позиції в законодавстві США про цінні папери, і наслідки цього впливають на весь дизайн продукту.

Вимір	Платіжний стейблкоїн (відповідно до GENIUS Act)	Акція токенізованого фонду грошового ринку (модель BRSRV / BSTBL)
Юридичний статус	Платіжний інструмент	Цінний папір (акція фонду)
Режим регулювання	GENIUS Act; правила OCC/FDIC/ФРС	Закон про інвестиційні компанії 1940 року; Правило 2a-7
Емітент	Дозволений емітент платіжних стейблкоїнів (PPSI)	Зареєстрований в SEC фонд (та трансфер-агент)
Резервні вимоги	Готівка, короткострокові держоблігації, репо — суворі	Готівка, короткострокові держоблігації, репо — Правило 2a-7
Чи може виплачувати дохід власнику	Ні (розділ 4(a)(11))	Так (доходом є прибуток від акції)
Погашення	За номіналом, на вимогу	За чистою вартістю активів (NAV), зазвичай T+0 або T+1
Облік власності	Гаманець емітента / ончейн	Трансфер-агент (юридичний); блокчейн (операційний)
Мінімальна інвестиція	Відсутня (типово для роздрібної торгівлі)	Суттєва (3 млн дол. США для BRSRV; інституційна для BSTBL)
Сумісність з DeFi	Висока	Висока (BUIDL є прецедентом)
Досвід користувача в гаманці	Токен, що утримує вартість в $1	Токен, вартість якого зростає разом із накопиченням доходу
Ризик заміщення банківських депозитів	Головне занепокоєння регуляторів	Суттєво нижчий (цінний папір, не схожий на депозит)

Джерело: синтез тексту GENIUS Act, повідомлення OCC про пропоноване нормотворення (NPRM) від березня 2026 року, заявок BlackRock від 8 травня 2026 року та структури Правила 2a-7.

Нижній рядок пояснює регуляторну архітектуру. Платіжний стейблкоїн, який виплачує дохід, виглядає для банківського регулятора як замінник депозиту. Акція токенізованого фонду грошового ринку, що виплачує дохід, виглядає як цінний папір — а конкуренція цінних паперів із депозитами не є новою проблемою, оскільки традиційні фонди грошового ринку роблять саме це вже сорок років. GENIUS Act проводить межу на рівні занепокоєння щодо заміщення депозитів. Все, що чітко перебуває на боці цінних паперів від цієї лінії, за самою своєю структурою опиняється поза межами заборони закону на виплату доходу.

Чи є це лазівкою?

Існує спокуса — і таке трактування широко поширилося в LinkedIn та крипто-Twitter після подання заявки — назвати це «лазівкою» в GENIUS Act: мовляв, стейблкоїни не можуть виплачувати дохід, тому BlackRock зареєструвала те, що юридично не є стейблкоїном. Таке формулювання є привабливим для заголовків. Проте як юридична характеристика воно применшує суть явища.

Заборона виплати доходу в GENIUS Act була конкретним політичним вибором із конкретною метою: нівелювати ризик заміщення депозитів для банківського сектору з боку класу інструментів, розроблених для виконання функцій грошей. Токенізовані фонди грошового ринку не призначені для виконання функцій грошей; вони створені для того, щоб функціонувати як акції фонду, з усіма регуляторними вимогами (Правило 2a-7, аудійовані резерви, розкриття NAV, юридичний облік власності трансфер-агентом), які застосовуються до цієї категорії вже десятиліттями. Те, що розрахунки за цими акціями фонду тепер відбуваються на Ethereum або іншому публічному блокчейні, не змінює їхньої суті в законодавстві про цінні папери. Власне запропоноване правило ⧉ OCC прямо розглядає токенізовані резерви як легітимну категорію — відкритими дебатами залишається ліміт у 20%, а не саме існування цього класу активів.

Що є справді новим, так це досвід користувача. Власник акцій токенізованого фонду грошового ринку в гаманці на публічному блокчейні має те, що виглядає як стейблкоїн (взаємозамінний токен, який можна передавати між користувачами та інтегрувати в інфраструктуру DeFi), але поводиться як цінний папір (чиста вартість активів накопичується, власник перебуває у списку KYC, а записи трансфер-агента є юридично вирішальними). Формулювання в заголовку — «юридично не є стейблкоїном» — правильне, наскільки це можливо. Проте глибший висновок полягає в тому, що GENIUS Act, заборонивши виплату доходу для категории платіжних стейблкоїнів, фактично змусив індустрію згуртуватися навколо токенізованих фондів грошового ринку як інструменту для надання дохідних ончейн-доларів. Закон провів лінію; індустрія, що було прогнозовано, структурувала продукти так, щоб вони знаходилися на більш вигідному боці від неї. Це не лазівка. Це робота регуляторної архітектури приблизно так, як і планувалося, — навіть якщо швидкість, з якою вона створює інституційні продукти, перевищує очікування більшості учасників.

Що це означає для різних секторів

Наслідки заявок від 8 травня не є однаковими для всіх. Стратегічна реакція суттєво різниться залежно від того, яке місце посідає фінансова установа в ланцюжку створення вартості.

Емітенти стейблкоїнів (PPSIs)

Для Circle, Tether, PayPal та наступного покоління платіжних стейблкоїнів, що випускаються банками, BRSRV є операційною відповіддю на питання, яке досі мало лише тимчасові рішення: де зберігати резерви, коли вони мають приносити дохід від казначейських облігацій і водночас перебувати на тому самому блокчейні, що й випущені стейблкоїни? Пряме утримання казначейських векселів працює при великих масштабах випуску, але є операційно складним. Тримання BUIDL працює, але структура BUIDL не була розроблена спеціально під резервні вимоги GENIUS Act. А BRSRV розроблено саме для цього. Конкурентним наслідком є те, що Circle, Tether та банки-емітенти PPSIs тепер мають надійний, адаптований під GENIUS Act оптовий продукт для інтеграції у свою систему управління резервами, а граничні витрати на переведення резервів у продукти BlackRock є структурно нижчими, ніж будь-коли раніше.

Банки та оператори фондів грошового ринку

Для банків, які керують великими франшизами фондів грошового ринку — JPMorgan, State Street, BNY Mellon, Northern Trust, Vanguard, Fidelity — BSTBL є операційним шаблоном того, що, ймовірно, доведеться робити з їхніми власними продуктами. Архітектурний шаблон тепер очевидний: узяти наявний фонд грошового ринку, зареєструвати новий ончейн-клас акцій в SEC, призначити трансфер-агента для ведення обліку акціонерів на Ethereum (або іншому великому публічному блокчейні) та обмежити доступ через позамережеву процедуру KYC. Бар'єр для входу для токенізованого класу акцій у наявному фонді грошового ринку обсягом 10–50 мільярдів доларів США в моделі BSTBL є переважно регуляторним та операційним, а не технічним. Роль BNY Mellon як трансфер-агента для BSTBL — ведення обліку акціонерів на Ethereum за допомогою ERC-20 — сама по собі є сигналом того, що традиційна інфраструктура трансфер-агентів переноситься на публічні блокчейни саме тими інституціями, які десятиліттями керували юридичним обліком власності фондів.

Протоколи DeFi та ончейн-казначейства

Для протоколів DeFi фонди BRSRV та BSTBL розширюють модель, започатковану BUIDL: міграцію високоякісного забезпечення у вигляді казначейських облігацій із позамережевих кастодіальних рахунків в ончейн-інструменти, які можна інтегрувати з кредитуванням, деривативами та структурованими продуктами. USDtb від Ethena та JupUSD від Jupiter є прикладами першопрохідців; простір для розробки за ними тепер є значно більшим. Ризик — і він є нетривіальним — полягає в тому, що базові інструменти закриті перевіркою KYC та вимагають дозволів, що обмежує ступінь «бездозвільної» (permissionless) сумісності, на яку можуть покладатися нативні для DeFi системи. Шаблони інтеграції, які з'являться в наступні дванадцять місяців, визначать, наскільки успішно токенізовані фонди грошового ринку стануть основним шаром забезпечення ончейн-економіки.

Регулятори

Для OCC, FDIC та Федеральної резервної системи заявки від 8 травня прояснюють, які саме умови вимагає підтримувати регуляторний периметр. Заборона виплати доходу в GENIUS Act очевидно не завадила отриманню ончейн-доходу власниками гаманців; вона перенесла архітектуру для надання цього доходу з категорії платіжних стейблкоїнів (які регулятори контролюють безпосередньо) до категорії зареєстрованих фондів (які контролює SEC). Це не обов'язково поганий результат — зареєстровані фонди є добре зрозумілою регуляторною категорією, — але це означає, що питання міжвідомчої координації стає більш гострим на операційному рівні. Фінальне правило OCC, яке очікується до січня 2027 року, визначить, чи збережеться ліміт у 20% на токенізовані резерви в будь-якій формі, і чи утримуватиметься межа між «платіжним стейблкоїном» та «акцією токенізованого фонду грошового ринку» на рівні емітента, чи їй дозволять розмиватися далі на рівні гаманця.

Висновок

Заявки від 8 травня 2026 року самі по собі не є зміною парадигми. Це окремі продукти від одного управителя активами, зареєстровані в конкретне регуляторне вікно, яке відкрило нормотворення OCC. Проте вони відображають форму переходу на рівні індустрії, який став помітним після запуску BUIDL компанією BlackRock у березні 2024 року і який GENIUS Act тепер прискорив, а не обмежив.

Стейблкоїни в розумінні GENIUS Act продовжуватимуть робити те, для чого вони завжди підходили найкраще: ефективні розрахунки, майже миттєві транскордонні платежі, програмовані гроші для випадків використання, які потребують стабільної розрахункової одиниці. Вони не виплачуватимуть дохід своїм власникам відповідно до чинних і запропонованих правил. Дохідний долар у гаманці — продукт, який має той самий формфактор, що й стейблкоїн, але накопичує дохід від казначейських облігацій на користь свого власника — буде акцією токенізованого фонду грошового ринку, випущеною зареєстрованим фондом, з трансфер-агентом (Securitize, BNY Mellon та, ймовірно, багатьма іншими) як юридичним реєстром власності. BRSRV та BSTBL — це перші інституційні прояви цієї моделі. Вони не будуть останніми.

Щодо попереднього контексту на цьому сайті, стаття за січень 2018 року про технологічний стек Ethereum ⧉ описувала основу, на якій зараз базується BSTBL, стаття за січень 2018 року про стандарт ERC-20 ⧉ розглядала представлення класів акцій, яке обрала BlackRock, аналіз криптовалют для швидших платежів за лютий 2018 року ⧉ описував проблему користувацького досвіду, яку дохідні ончейн-інструменти зараз частково вирішують, а нещодавня стаття про дедлайн структурованих адрес SWIFT CBPR+ межує з ширшим обговоренням модернізації платежів, частиною якого також є заявки BlackRock. Мета співставлення цих матеріалів полягає не в тому, щоб стверджувати перемогу якоїсь однієї архітектури. А в тому, що у 2026 році традиційні фінансові системи та ончейн-системи сходяться на спільних примітивах швидше, ніж будь-яка з них очікувала ще рік тому.

Часті запитання

Яка реальна різниця між BRSRV/BSTBL та стейблкоїном на кшталт USDC?

У гаманці різниця практично непомітна. Кожен із них є взаємозамінним токеном на публічному блокчейні, який можна обміняти на долари (або на вартість базових акцій фонду) та інтегрувати в DeFi. Загалом із юридичної точки зору різниця суттєва. USDC — це платіжний стейблкоїн відповідно до GENIUS Act, випущений дозволеним емітентом платіжних стейблкоїнів, якому заборонено виплачувати дохід власникам. BRSRV та BSTBL — це класи акцій зареєстрованих фондів грошового ринку відповідно до закону «Про інвестиційні компанії» 1940 року, які регулюються Правилом 2a-7, де дохідність є природним прибутком на акцію. Власник BRSRV юридично є акціонером фонду. Власник USDC юридично є утримувачем платіжного інструменту.

Чому BSTBL відрізняється від BUIDL, якщо обидва є токенізованими фондами BlackRock на Ethereum?

BUIDL, запущений у березні 2024 року, із самого початку був структурований як новий фонд із нативною ончейн-архітектурою з компанією Securitize як партнером і дизайном, орієнтованим на цифрові активи. Натомість BSTBL — це новий ончейн-клас акцій, доданий до наявного традиційного фонду грошового ринку обсягом 6–7 мільярдів доларів США — Select Treasury Based Liquidity Fund. BNY Mellon виступає трансфер-агентом. Архітектурне значення полягає в тому, що BSTBL демонструє, як вивести наявний, великий, традиційний продукт грошового ринку в мережу без необхідності створювати новий фонд з нуля. Цей шаблон, якщо він виявиться успішним, можна буде застосувати до будь-якого традиційного фонду грошового ринку в індустрії.

Чому запропонований OCC ліміт у 20% на токенізовані резерви є спірним?

У пропозиції OCC від березня 2026 року висувалася ідея щодо можливого ліміту у 20% на те, яка частина резервів емітента стейблкоїнів може зберігатися в токенізованій формі. У своєму листі з коментарями BlackRock стверджувала, що це буде «недоречним» для наглядових цілей OCC, оскільки профіль ризику резервного активу визначається кредитною якістю, терміном та ліквідністю, а не тим, чи утримується або передається він у розподіленому реєстрі. На операційному рівні цей ліміт обмежив би роль BUIDL як основного забезпечення резервів для таких продуктів, як USDtb від Ethena та JupUSD від Jupiter, які наразі покладаються на BUIDL для понад 90% своїх резервів. Фінальне правило OCC, яке має з'явитися до січня 2027 року, визначить, чи збережеться цей ліміт, чи буде збільшений, чи скасований.

Що означає те, що в заявці BRSRV не вказано блокчейни, які він підтримуватиме?

Це звичайна особливість подання документів до SEC на ранніх стадіях, а не стратегічна невизначеність. Заявка встановлює правову структуру (зареєстрований фонд, що випускає OnChain Shares через дозволену структуру з компанією Securitize як трансфер-агентом) без прив'язки до конкретних мереж, про які BlackRock, ймовірно, оголосить ближче до запуску. Сам фонд BUIDL був запущений на Ethereum, а згодом розширений на Polygon, Avalanche, Optimism, Aptos та Arbitrum; BRSRV, швидше за все, піде аналогічним багатоланцюговим шляхом, враховуючи пряме згадування «кількох публічних блокчейнів» у заявці.

Чи є це кінцем дохідних стейблкоїнів як категорії продуктів?

Це кінець дохідних платіжних стейблкоїнів як категорії, принаймні відповідно до федерального закону США, якщо тільки Конгрес не внесе зміни до GENIUS Act. Проте це не кінець дохідних ончейн-доларів як категорії продуктів, чого насправді хочуть користувачі. Ця категорія зараз мігрує в акції токенізованих фондів грошового ринку — BUIDL, BENJI, BRSRV, BSTBL, продукти Ondo та хвилю конкуруючих токенізованих фондів, появу яких, ймовірно, каталізує модель BSTBL. Інструменти виглядатимуть трохи інакше у гаманці (вартість токена відображатиме накопичений дохід, а не утримуватиметься рівно на рівні 1,00 долара США), но економічна функція — доларовий еквівалент із доходом від казначейських облігацій з розрахунками на публічному блокчейні — зберігається через інший регуляторний шлях.

Джерела

Sebastien Rousseau, (2026). Кінцевий термін структурування адрес за стандартом pacs.008 у листопаді 2026 року: погляд на шість місяців вперед.
Sebastien Rousseau, (2018). ERC-20: інтерфейс токенів Ethereum, який змінив світ.
Sebastien Rousseau, (2018). Розуміння технології, що стоїть за блокчейном.
Sebastien Rousseau, (2018). Представлення нової криптовалюти та пропозиція майбутнього рішення для швидших платежів.
Unchained, (2026). BlackRock подає заявки на два нові токенізовані фонди грошового ринку, орієнтовані на капітал стейблкоїнів ⧉. Unchained.
The Block, (2026). BlackRock закликає OCC відмовитися від ідеї ліміту на токенізовані резерви та розширити перелік прийнятних активів у листі з коментарями щодо GENIUS Act ⧉. The Block.
BeInCrypto, (2026). BlackRock підтримує правила OCC щодо стейблкоїнів у рамках GENIUS Act ⧉. BeInCrypto.
Markets Media, (2026). BlackRock дає «стартовий постріл для нової фінансової ери» ⧉. Markets Media.
Crowdfund Insider, (2026). BlackRock зосереджується на ініціативах токенізації з фондами на базі блокчейну ⧉. Crowdfund Insider.
CoinDesk, (2026). BlackRock посилює рух до токенізації з новими пропозиціями ончейн-фондів ⧉. CoinDesk.
Crypto Briefing, (2026). BlackRock подвоює ставку на токенізацію з новими резервними фондами стейблкоїнів ⧉. Crypto Briefing.
Latham & Watkins, (2026). OCC випускає пропозицію щодо впровадження GENIUS Act ⧉. Latham & Watkins.
Nixon Peabody, (2026). Запропоновані OCC правила для платіжних стейблкоїнів відповідно до GENIUS Act ⧉. Nixon Peabody LLP.
Morgan Lewis, (2026). Регулювання стейблкоїнів: пропозиція OCC в межах GENIUS Act ⧉. Morgan Lewis.
American Banker, (2026). Дебати щодо дохідності стейблкоїнів домінують у коментарях до правил GENIUS ⧉. American Banker.
Congressional Research Service, (2026). Дебати щодо дохідності стейблкоїнів ⧉. Congress.gov.
Compliance Corylated, (2026). OCC США закриває лазівку в GENIUS Act, що дозволяла випуск дохідних стейблкоїнів ⧉. Compliance Corylated.
CryptoSlate, (2025). Токенізовані казначейські облігації США щойно порушили найсвятіше правило DeFi ⧉. CryptoSlate.
MEXC News, (2026). BlackRock подає заявки на два нові токенізовані фонди до SEC США на Ethereum ⧉. MEXC News.
Stellar Foundation, (2026). Franklin Templeton та Stellar Development Foundation відзначають п'ять років BENJI ⧉. Stellar Development Foundation.

Останній перегляд: 2026-06-23.

---

Останній перегляд 2026-07-06.

Перевидати цю статтю

Дохідність стейблкоїнів під іншою назвою: декодування заявок BRSRV та BSTBL від BlackRock — Sebastien Rousseau

Стейблкоїни не можуть виплачувати дохід згідно з GENIUS Act. 8 травня 2026 року BlackRock подала до SEC реєстрації BRSRV і BSTBL — фонди грошового ринку, що виплачують дохід у гаманці на блокчейні, а не стейблкоїни.

Ця стаття поширюється за ліцензією Creative Commons Attribution 4.0 International. Перевидання вимагає посилання на канонічну URL-адресу.

Дохідність стейблкоїнів під іншою назвою: декодування заявок BRSRV та BSTBL від BlackRock — Sebastien Rousseau

Стейблкоїни не можуть виплачувати дохід згідно з GENIUS Act. 8 травня 2026 року BlackRock подала до SEC реєстрації BRSRV і BSTBL — фонди грошового ринку, що виплачують дохід у гаманці на блокчейні, а не стейблкоїни.

Originally published at https://sebastienrousseau.com/uk/2026-05-15-prykhovana-dokhidnist-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act/ by Sebastien Rousseau.
Licensed under CC-BY-4.0.

SEBASTIEN ROUSSEAU FOUNDER · ENGINEER