Výnos stablecoinů pod jiným jménem: rozbor podání BRSRV a BSTBL od BlackRock

TL;DR. Podle GENIUS Act nemohou stablecoiny vyplácet výnos. 8. května 2026 podal BlackRock u SEC registraci dvou produktů, které toto omezení řeší tím, že jsou regulovány jako fondy peněžního trhu, nikoli jako stablecoiny, přičemž se v peněžence chovají jako dolary nesoucí výnos. Podrobný rozbor BRSRV, BSTBL a normotvorby OCC, na kterou reagují.

Klíčové body

Podání, které je zároveň politickým postojem. Obě podání BlackRock z 8.
Proč stablecoiny nemohou vyplácet výnos. GENIUS Act, podepsaný v červenci 2025 a nyní základ překrývajících se normotvorných procesů OCC, FDIC a Federálního rezervního systému, provádí neobvykle čisté pojmové rozlišení.
Architektura BRSRV. BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle je ve svém vnitřním uspořádání nevýrazný fond peněžního trhu.
Architektura BSTBL. Druhé podání je provozně zajímavější a architektonicky důležitější.

Podle GENIUS Act nemohou stablecoiny vyplácet výnos. 8. května 2026 podal BlackRock u SEC registraci dvou produktů, které toto omezení řeší tím, že jsou regulovány jako fondy peněžního trhu, nikoli jako stablecoiny, a přitom se v peněžence chovají jako dolary nesoucí výnos na veřejném blockchainu.

Klíčové poznatky

GENIUS Act, podepsaný v červenci 2025 a nyní v posledních měsících své normotvorby, zakazuje vydavatelům platebních stablecoinů vyplácet držitelům úrok nebo výnos jen za to, že stablecoin drží, používají nebo uchovávají. Návrh OCC z března 2026 to dále zpřísnil vyvratitelnou domněnkou, že výnosová ujednání přes spřízněné osoby a třetí strany zákaz rovněž porušují.

Ekonomický problém, který tím vzniká, je přímočarý. Při přibližně 281 miliardách USD v obíhajících platebních stablecoinech a výnosech státních pokladničních poukázek na víceletých maximech se rozdíl mezi tím, co dostává držitel peněženky (nula), a tím, co vynášejí podkladové rezervy (přibližně 4–5 %), nyní pohybuje v desítkách miliard dolarů ročně.

8. května 2026 podal BlackRock u SEC dvě registrační prohlášení, která tento rozdíl zachycují, aniž by porušila zákaz výnosu, protože ani jeden z produktů právně není stablecoin.

BRSRV (BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle) je nový fond peněžního trhu držící hotovost, Treasuries se splatností do 93 dní a jednodenní repo operace kryté Treasuries. Vydává „OnChain Shares“ prostřednictvím multichainového rámce s řízeným přístupem, přičemž právní evidenci vlastnictví vede Securitize Transfer Agent LLC. Minimální investice: 3 miliony USD. Je navržen tak, aby splňoval podmínky způsobilého rezervního aktiva podle GENIUS Act.

BSTBL je architektonicky významnější podání. Připojuje třídu akcií ERC-20 ke stávajícímu fondu Select Treasury Based Liquidity Fund BlackRock o objemu 6 až 7 miliard USD, přičemž transfer agentem je BNY Mellon Investment Servicing a akcionáři jsou evidováni na Ethereu. Je to poprvé, co byla třída akcií na veřejném Ethereu přidána ke stávajícímu produktu peněžního trhu od BlackRock.

Tento vzorec je nyní viditelný napříč odvětvím. Tokenizované fondy peněžního trhu jsou architekturou, kterou GENIUS Act zákazem výnosu u stablecoinů učinil nevyhnutelnou. Trh tokenizovaných Treasuries o objemu 14 miliard USD, jemuž vévodí BUIDL od BlackRock s přibližně 40% podílem, je prvním vodítkem k tomu, kde se usadí příští vlna „dolarů v peněžence“.

Podání, které je zároveň politickým postojem

Obě podání BlackRock z 8. května 2026 nepřišla ve vzduchoprázdnu. Přišla týden poté, co BlackRock předložil sedmnáctistránkový připomínkový dopis ⧉ úřadu Office of the Comptroller of the Currency v poslední den připomínkového období k prováděcím pravidlům GENIUS Act, a čtyři dny poté, co BlackRock zveřejnil na síti X veřejné shrnutí ⧉ svých sedmi hlavních doporučení pro tento úřad.

Doporučení a nová podání je nejlépe číst jako jeden dokument o dvou částech. Připomínkový dopis argumentoval, že by OCC měl opustit navrhovaný 20% strop pro tokenizovaná rezervní aktiva, potvrdit, že způsobilé ETF požívají stejného zacházení jako vládní fondy peněžního trhu, a umožnit, aby se vládní fondy peněžního trhu s vypořádáním v týž den započítávaly do týdenního likviditního minima. Podání o čtyři dny později zaregistrovala přesně ty nástroje, které z těchto postojů těží: nový fond (BRSRV) výslovně navržený tak, aby splňoval podmínky způsobilé rezervy podle GENIUS Act, a tokenizovanou třídu akcií (BSTBL) nad stávajícím fondem likvidity Treasuries firmy o objemu 6 až 7 miliard USD. Ať už OCC postoje BlackRock v konečném pravidle přijme, nebo ne, firma nyní umístila své produkty do politické debaty s mírou konkrétnosti, kterou regulátor těžko přehlédne.

To je strategické pozadí něčeho, co při prvním čtení vypadá jako chytrý kus právního inženýrství. Přesnější je číst to jako prohlášení největšího správce aktiv na světě o tom, kde má v americkém právu ležet hranice mezi „stablecoinem“ a „tokenizovaným cenným papírem“, a jako registraci produktů, které budou žít na obou stranách této hranice.

Proč stablecoiny nemohou vyplácet výnos

GENIUS Act, podepsaný v červenci 2025 a nyní základ překrývajících se normotvorných procesů OCC, FDIC a Federálního rezervního systému, provádí neobvykle čisté pojmové rozlišení. „Platební stablecoin“ ve smyslu tohoto zákona je digitální aktivum navržené k udržení stabilní hodnoty vůči fiat měně, kryté vysoce kvalitními rezervami a splatné v nominální hodnotě. „Povolený vydavatel platebních stablecoinů“ (PPSI) je subjekt s federální nebo státní licencí oprávněný takový token vydávat. A oddíl 4(a)(11) tohoto zákona ⧉ zakazuje jakémukoli PPSI vyplácet držitelům úrok nebo výnos výhradně za držení, používání nebo uchovávání stablecoinu.

Navrhované pravidlo ⧉ OCC z března 2026 tento zákaz rozšířilo v provozní rovině. Zavedlo vyvratitelnou domněnku, že ujednání směrující výnos přes spřízněnou osobu nebo související třetí stranu, například kryptoburza vyplácející „věrnostní odměny“ držitelům určitého stablecoinu, zákaz rovněž porušují, přičemž důkazní břemeno o opaku nese vydavatel. Ujednání typu white-label, v nichž PPSI vydává digitální aktiva pod značkou partnera, který poté vyplácí výnos, jsou výslovně považována za domněle obcházející zákaz. Office of the Comptroller na začátku roku 2026 naznačil ⧉, že výklad modelu „vydavatel platí přes spřízněnou osobu“ jako „mezery“ v žádné benevolentní podobě konečnou normotvorbu nepřečká.

Ekonomické zdůvodnění tohoto zákazu je sporné. Podání bankovního sektoru k OCC hájila přísný zákaz na základě toho, že stablecoiny nesoucí výnos by odčerpaly transakční bankovní vklady, tedy trh, který poradní sbor amerického ministerstva financí odhaduje přibližně na 6,6 bilionu USD ⧉ a jehož významná část je „ohrožena“ konkurencí náhrad dolaru nesoucích výnos. Podání kryptoodvětví v čele s Coinbase argumentovala opačně: pobídky jsou pro konkurenci v platbách klíčové a široký zákaz by uložil čisté náklady na blahobyt, aniž by podstatně ovlivnil bankovní úvěrování.

Ať už má lepší věcný argument kterákoli strana, právní výsledek je prozatím dán: stablecoin v regulatorním smyslu GENIUS Act nemůže svému držiteli vyplácet výnos. Co ovšem definovat nedokáže, je to, co držitel se svými penězi udělá dál. A právě zde se architektura rozchází.

Architektura BRSRV

BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle je ve svém vnitřním uspořádání nevýrazný fond peněžního trhu. Drží hotovost, americké státní pokladniční cenné papíry se splatností 93 dní nebo méně a jednodenní repo operace kryté Treasuries. Je v souladu s Rule 2a-7 podle Investment Company Act z roku 1940, tedy se stejnou regulatorní architekturou, která institucionální fondy peněžního trhu řídí už čtyři desetiletí. Jeho výnos, stejně jako u každého jiného vládního fondu peněžního trhu, vychází z aktuální sazby krátkých Treasuries.

Nové je na tom třída akcií. Akcie BRSRV se vydávají jako „OnChain Shares“ prostřednictvím rámce s řízeným přístupem ⧉, který se propojuje s několika veřejnými blockchainy, přičemž oficiálním transfer agentem je Securitize Transfer Agent LLC ⧉. Off-chain systémy identity, tedy tatáž KYC infrastruktura, o kterou se opírá stávající fond BUIDL od BlackRock ⧉ o objemu 2,9 miliardy USD, propojují adresy peněženek s ověřenými investory. Minimální investice: 3 miliony USD. Podání zatím neuvádí, které blockchainy bude fond při spuštění podporovat.

Produkt je výslovně navržen, jak upozornilo více zdrojů ⧉, aby splňoval podmínky způsobilého rezervního aktiva podle GENIUS Act. Cílovým kupcem není retailový uživatel peněženky. Je jím vydavatel stablecoinu (nebo správa hotovosti, která drží stablecoiny jako součást strategie provozního kapitálu), který potřebuje nástroj nesoucí výnos Treasuries, jenž lze programově držet na stejných blockchainových kolejích jako samotné stablecoiny. Nabídka, zjednodušená do jediné věty, zní: držte své rezervy on-chain, získejte výnos Treasuries, vyhovte regulátorovi.

Pro BlackRock je strategická pozice ostřejší, než se zdá. Jeho stávající fond BUIDL už kryje více než 90 % rezerv dvou z největších produktů blízkých stablecoinům a nesoucích výnos, totiž USDtb od Ethena a JupUSD od Jupiter postaveného na Solaně. BRSRV je vyhrazeným rozšířením této role s ohledem na GENIUS Act: velkoobchodní produkt s výnosem Treasuries, účelově vytvořený pro pracovní postup správy rezerv každého PPSI, který bude v novém režimu existovat.

Architektura BSTBL

Druhé podání je provozně zajímavější a architektonicky důležitější. BSTBL, tedy on-chain třída akcií stávajícího fondu BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund, není nový fond. Je to nová třída akcií vrstvená na produkt peněžního trhu, který už spravuje přibližně 6 až 7 miliard USD aktiv, byl v říjnu 2025 přenastaven do konfigurace odpovídající GENIUS Act ⧉ s obchodní uzávěrkou v 17:00 ET a mandátem silně orientovaným na Treasuries a nyní se rozšiřuje na Ethereum jako token ERC-20.

Transfer agentem pro tuto třídu akcií je BNY Mellon Investment Servicing ⧉, který bude vést oficiální evidenci akcionářů na Ethereu pomocí standardu ERC-20. Off-chain KYC infrastruktura propojuje peněženky se záznamy o identitě investorů, stejně jako u BUIDL a u každého jiného vyhovujícího tokenizovaného fondu na dnešním trhu. Podstatným rozdílem oproti BRSRV je řetězec (Ethereum, veřejný, s tokenem ERC-20 jako reprezentací akcie) a transfer agent (BNY namísto Securitize) a dále skutečnost, že jde poprvé o připojení třídy akcií na veřejném Ethereu ke stávajícímu fondu peněžního trhu od BlackRock.

Právě u tohoto posledního detailu se vyplatí zastavit. Předchozí tokenizované produkty BlackRock, nejvýrazněji BUIDL, byly strukturovány jako nové fondy s nativně on-chain architekturou. BSTBL volí jiný a nejspíš závažnější přístup: tokenizovat stávající, velký, konvenční produkt peněžního trhu přidáním nové třídy akcií, namísto budování paralelní struktury. Z toho plyne, že kterýkoli stávající fond peněžního trhu BlackRock by v zásadě mohl následovat stejný vzorec. Stejně tak kterýkoli stávající konkurenční fond peněžního trhu, ať už Vanguard, Fidelity, JPMorgan či State Street. Architektonická překážka tokenizace konvenčního odvětví fondů peněžního trhu je po BSTBL nižší než kdy dřív.

Pro odvětvový kontext: tokenizované americké Treasuries vzrostly z přibližně 2 miliard USD na 14 miliard USD k květnu 2026 ⧉, přičemž BUIDL od BlackRock má zhruba 40% podíl na trhu, BENJI/FOBXX od Franklin Templeton 850 milionů USD a kombinované produkty OUSG a USDY od Ondo Finance jsou na druhém místě. Dalších 50 až 100 miliard USD je věrohodně už v pohybu prostřednictvím podání typu BSTBL.

Platební stablecoin vs. tokenizovaný fond peněžního trhu: rozdíl, na kterém záleží

Pro čtenáře, který není odborník, může rozdíl mezi „stablecoinem“ a „akcií tokenizovaného fondu peněžního trhu“ vypadat jako regulatorní formalita. Není. Oba nástroje zaujímají skutečně odlišné pozice v americkém právu cenných papírů a důsledky se promítají do celého návrhu produktu.

Rozměr	Platební stablecoin (podle GENIUS Act)	Akcie tokenizovaného FPT (vzorec BRSRV / BSTBL)
Právní status	Platební nástroj	Cenný papír (akcie fondu)
Rozhodný režim	GENIUS Act; normotvorba OCC/FDIC/Fed	Investment Company Act 1940; Rule 2a-7
Vydavatel	Povolený vydavatel platebních stablecoinů (PPSI)	Fond registrovaný u SEC (a transfer agent)
Požadavky na rezervy	Hotovost, krátké Treasuries, repo operace, přísné	Hotovost, krátké Treasuries, repo operace, Rule 2a-7
Může vyplácet výnos držiteli	Ne (oddíl 4(a)(11))	Ano (výnos je výnosem z akcie)
Zpětný odkup	V nominální hodnotě, na požádání	Za NAV, obvykle T+0 nebo T+1
Evidence vlastnictví	Peněženka vydavatele / on-chain	Transfer agent (právně); blockchain (provozně)
Minimální investice	Žádná (typicky retail)	Podstatná (3 mil. USD u BRSRV; institucionální u BSTBL)
Skladatelnost s DeFi	Vysoká	Vysoká (BUIDL je precedent)
Uživatelská zkušenost v peněžence	Token držící hodnotu 1 USD	Token, jehož hodnota narůstá o výnos
Riziko náhrady bankovních vkladů	Ústřední obava regulátora	Podstatně nižší (cenný papír, nikoli vkladu podobné)

Zdroj: syntéza textu GENIUS Act, NPRM OCC z března 2026, podání BlackRock z 8. května 2026 a rámce Rule 2a-7.

Právě poslední řádek vysvětluje regulatorní architekturu. Platební stablecoin, který vyplácí výnos, vypadá pro bankovního regulátora jako náhrada vkladu. Akcie tokenizovaného fondu peněžního trhu, která vyplácí výnos, vypadá jako cenný papír, a konkurence cenných papírů vůči vkladům není nová obava, protože konvenční fondy peněžního trhu dělají přesně to už čtyřicet let. GENIUS Act vede svou hranici u obavy z náhrady vkladů. Vše, co leží jednoznačně na straně cenných papírů této hranice, je z principu mimo zákaz výnosu podle tohoto zákona.

Jde o právní mezeru?

Je lákavé, a tento výklad se od podání hojně objevuje na LinkedInu a krypto-Twitteru, označit to za „mezeru“ v GENIUS Act: stablecoiny nemohou vyplácet výnos, a tak BlackRock podal registraci něčeho, co právně stablecoin není. Tento výklad chytře vystihuje titulek. Jako právní charakteristika podstatu podceňuje.

Zákaz výnosu v GENIUS Act byl konkrétní politickou volbou s konkrétním cílem: riziko náhrady vkladů pro bankovní sektor ze strany třídy nástrojů navržených k tomu, aby fungovaly jako peníze. Tokenizované fondy peněžního trhu nejsou navrženy k tomu, aby fungovaly jako peníze; jsou navrženy k tomu, aby fungovaly jako akcie fondu, se vší regulatorní zátěží (Rule 2a-7, auditované rezervy, zveřejňování NAV, právní evidence vlastnictví vedená transfer agentem), která na tuto kategorii dopadá už desítky let. To, že se tyto akcie fondu nyní shodou okolností vypořádávají na Ethereu nebo jiném veřejném řetězci, nic nemění na tom, čím jsou v právu cenných papírů. Navrhované pravidlo ⧉ samotného OCC výslovně počítá s tokenizovanými rezervami jako s legitimní kategorií; otevřenou debatou je 20% strop, nikoli existence této třídy aktiv.

Skutečně nové je na tom uživatelská zkušenost. Držitel akcie tokenizovaného fondu peněžního trhu má v peněžence na veřejném řetězci něco, co vypadá jako stablecoin (zastupitelný token, převoditelný peer-to-peer, skladatelný s infrastrukturou DeFi), ale co se chová jako cenný papír (NAV narůstá, držitel je na seznamu KYC, evidence transfer agenta je právně rozhodná). Titulkový výklad, „právně to není stablecoin“, je ve své míře správný. Hlubší pozorování zní, že GENIUS Act tím, že zakázal výnos u kategorie platebních stablecoinů, fakticky přinutil odvětví sblížit se na tokenizovaných fondech peněžního trhu jako nositeli dolarů nesoucích výnos on-chain. Zákon vytyčil hranici; odvětví předvídatelně strukturovalo produkty, které leží na její příznivější straně. To není mezera. Je to fungování návrhu regulatorní architektury zhruba podle záměru, i když rychlost, s jakou produkuje institucionální produkty, je vyšší, než většina účastníků čekala.

Co to znamená podle sektorů

Důsledky podání z 8. května nejsou jednotné. Strategická odpověď se podstatně liší podle toho, kde v hodnotovém řetězci instituce stojí.

Vydavatelé stablecoinů (PPSI)

Pro Circle, Tether, PayPal a příští generaci platebních stablecoinů vydávaných bankami je BRSRV provozní odpovědí na otázku, která dosud měla jen ad hoc odpovědi: kde sedí rezervy, když mají zároveň nést výnos Treasuries a nativně být na stejném řetězci jako vydaný stablecoin? Přímé držení pokladničních poukázek (T-bills) funguje v měřítku emise, ale je provozně náročné. Držení BUIDL funguje, ale struktura BUIDL nebyla navržena konkrétně kolem rámce rezerv podle GENIUS Act. BRSRV ano. Konkurenčním důsledkem je, že Circle, Tether a PPSI vydávané bankami mají nyní důvěryhodný velkoobchodní produkt navržený pro GENIUS Act, který lze zapojit do jejich správy rezerv, a mezní náklad na přesun rezerv do produktu BlackRock je strukturálně nižší než kdy dřív.

Banky a provozovatelé fondů peněžního trhu

Pro banky, které provozují velké franšízy fondů peněžního trhu, tedy JPMorgan, State Street, BNY Mellon, Northern Trust, Vanguard a Fidelity, je BSTBL provozní šablonou toho, co jejich vlastní produkty budou pravděpodobně muset udělat. Architektonický vzorec je nyní viditelný: vzít stávající fond peněžního trhu, zaregistrovat u SEC novou on-chain třídu akcií, jmenovat transfer agenta, který povede evidenci akcionářů na Ethereu (nebo jiném významném veřejném řetězci), a řídit přístup prostřednictvím off-chain KYC. Vstupní překážka pro tokenizovanou třídu akcií na stávajícím fondu peněžního trhu o objemu 10 až 50 miliard USD je ve vzorci BSTBL převážně regulatorní a provozní, nikoli technická. Role BNY Mellon jako transfer agenta pro BSTBL, který eviduje akcionáře na Ethereu pomocí ERC-20, je sama o sobě signálem, že tradiční infrastruktura transfer agentů se rozšiřuje na veřejné řetězce právě těmi institucemi, které právní evidenci vlastnictví fondů spravují už desítky let.

DeFi protokoly a on-chain treasury

Pro DeFi protokoly rozšiřují BRSRV a BSTBL vzorec, který započal BUIDL: migraci vysoce kvalitního kolaterálu Treasuries z off-chain custody účtů do on-chain nástrojů, které lze skládat s půjčováním, deriváty a strukturovanými produkty. USDtb od Ethena a JupUSD od Jupiter jsou příklady prvních hráčů; návrhový prostor za nimi je nyní podstatně širší. Rizikovou úvahou, a není triviální, je to, že podkladové nástroje jsou omezené přes KYC a s řízeným přístupem, což omezuje míru skládání „bez nutnosti povolení“, na kterou se mohou nativně DeFi systémy spolehnout. Integrační vzorce, které se objeví v příštích dvanácti měsících, určí, jak čistě se tokenizované fondy peněžního trhu stanou primární kolaterálovou vrstvou on-chain ekonomiky.

Regulátoři

Pro OCC, FDIC a Federální rezervní systém podání z 8. května vyjasňují, co má regulatorní perimetr pojmout. Zákaz výnosu v GENIUS Act zjevně nezabránil tomu, aby on-chain výnos dosahoval na držitele peněženek; přesunul architekturu doručování tohoto výnosu z kategorie platebních stablecoinů (kterou regulátoři přímo dohlížejí) do kategorie registrovaných fondů (kterou dohlíží SEC). To nemusí být nutně špatný výsledek, registrované fondy jsou dobře srozumitelná regulatorní kategorie, ale znamená to, že otázka mezirezortní koordinace se provozně vyostřuje. Konečné pravidlo OCC, očekávané do ledna 2027, rozhodne, zda 20% strop pro tokenizované rezervy v jakékoli podobě přežije a zda se hranice mezi „platebním stablecoinem“ a „akcií tokenizovaného fondu peněžního trhu“ udrží na úrovni vydavatele, nebo se nechá dále rozmazat na úrovni peněženky.

Závěr

Podání z 8. května 2026 nejsou sama o sobě změnou paradigmatu. Jsou to jednotlivé produkty od jediného správce aktiv, podané v konkrétním regulatorním okně, které normotvorba OCC otevřela. Zachycují však tvar přechodu na úrovni celého odvětví, který je viditelný od chvíle, kdy BlackRock v březnu 2024 spustil BUIDL, a který GENIUS Act nyní spíše urychlil, než omezil.

Stablecoiny ve smyslu GENIUS Act budou dál dělat to, v čem byly stablecoiny vždy dobré: efektivní vypořádání, téměř okamžitou přeshraniční platbu, programovatelné peníze pro případy použití, které potřebují stabilní zúčtovací jednotku. Podle současných i navrhovaných pravidel nebudou svým držitelům vyplácet výnos. Dolarem nesoucím výnos v peněžence, tedy produktem, který má stejný formát jako stablecoin, ale svému držiteli narůstá o výnos Treasuries, bude akcie tokenizovaného fondu peněžního trhu, vydaná registrovaným fondem, s transfer agentem (Securitize, BNY Mellon a pravděpodobně několik dalších) jako právní evidencí vlastnictví. BRSRV a BSTBL jsou ranými, institucionálními vyjádřeními tohoto vzorce. Nebudou poslední.

Pro dřívější kontext na tomto webu: text z ledna 2018 o technologickém stacku Etherea ⧉ pokrýval substrát, na kterém nyní BSTBL stojí, článek z ledna 2018 o standardu ERC-20 ⧉ pokrýval reprezentaci třídy akcií, kterou BlackRock zvolil, analýza z února 2018 o kryptoměnách pro rychlejší platby ⧉ pokrývala problém uživatelské zkušenosti, který nástroje nesoucí výnos on-chain nyní zčásti řeší, a nedávný text o lhůtě SWIFT CBPR+ pro strukturované adresy stojí vedle v širší diskusi o modernizaci plateb, jejíž součástí jsou i podání BlackRock. Smyslem této triangulace není tvrdit, že zvítězila jedna jediná architektura. Jde o to, že institucionální a on-chain finanční systémy se v roce 2026 sbližují na sdílených primitivech rychleji, než kterýkoli z nich čekal ještě před rokem.

Často kladené otázky

Jaký je vlastně rozdíl mezi BRSRV/BSTBL a stablecoinem, jako je USDC?

V peněžence je rozdíl většinou neviditelný. Každý z nich je zastupitelný token na veřejném blockchainu, splatný v dolarech (nebo v hodnotě podkladové akcie fondu), skladatelný s DeFi. V právu je rozdíl podstatný. USDC je platební stablecoin podle GENIUS Act, vydaný povoleným vydavatelem platebních stablecoinů, se zákazem vyplácet výnos držitelům. BRSRV a BSTBL jsou třídy akcií registrovaných fondů peněžního trhu podle Investment Company Act z roku 1940, regulované podle Rule 2a-7, kde výnos je přirozeným výnosem z akcie. Držitel BRSRV je právně akcionářem fondu. Držitel USDC je právně držitelem platebního nástroje.

Proč se BSTBL liší od BUIDL, když oba jsou tokenizované fondy BlackRock na Ethereu?

BUIDL, spuštěný v březnu 2024, byl strukturován jako nový fond s on-chain architekturou od počátku, se Securitize jako partnerem a s designem nativním pro pracovní postup digitálních aktiv. BSTBL je naproti tomu nová on-chain třída akcií přidaná ke stávajícímu konvenčnímu fondu peněžního trhu o objemu 6 až 7 miliard USD, totiž Select Treasury Based Liquidity Fund. Transfer agentem je BNY Mellon. Architektonický význam spočívá v tom, že BSTBL ukazuje, jak přivést stávající, velký, tradiční produkt peněžního trhu on-chain, aniž by se přestavěl na nový fond. Tato šablona, pokud funguje, je přenositelná na kterýkoli konvenční fond peněžního trhu v odvětví.

Proč je 20% strop OCC pro tokenizované rezervy kontroverzní?

Návrh OCC z března 2026 nadhodil možný 20% limit na to, kolik rezerv vydavatele stablecoinu by mohlo být drženo v tokenizované podobě. Připomínkový dopis BlackRock argumentoval, že to bude „nadbytečné“ vůči dohledovým cílům OCC, protože rizikový profil rezervního aktiva je dán úvěrovou kvalitou, durací a likviditou, nikoli tím, zda je drženo nebo převáděno v distribuované účetní knize. Provozně by strop omezil roli BUIDL jako hlavního rezervního krytí produktů, jako jsou USDtb od Ethena a JupUSD od Jupiter, které se oba u více než 90 % svých rezerv na BUIDL spoléhají. Konečné pravidlo OCC, očekávané do ledna 2027, rozhodne, zda strop přežije, zvýší se, nebo se opustí.

Co znamená, že podání BRSRV nejmenuje blockchainy, které bude podporovat?

Jde o běžný rys raných podání u SEC, nikoli o strategickou nejednoznačnost. Podání ustavuje právní strukturu (registrovaný fond vydávající OnChain Shares prostřednictvím rámce s řízeným přístupem se Securitize jako transfer agentem), aniž by se zavazovalo ke konkrétním řetězcům, které BlackRock pravděpodobně oznámí blíže ke spuštění. Samotný BUIDL byl spuštěn na Ethereu a následně rozšířen na Polygon, Avalanche, Optimism, Aptos a Arbitrum; BRSRV bude nejvěrohodněji následovat podobný multichainový vzorec vzhledem k výslovnému odkazu na „několik veřejných blockchainů“ v podání.

Je to konec stablecoinů nesoucích výnos jako kategorie produktů?

Je to konec platebních stablecoinů nesoucích výnos jako kategorie, přinejmenším podle amerického federálního práva, pokud Kongres GENIUS Act nezmění. Není to konec dolarů nesoucích výnos on-chain jako kategorie produktů, což je to, co uživatelé ve skutečnosti chtějí. Tato kategorie nyní migruje k akciím tokenizovaných fondů peněžního trhu, totiž BUIDL, BENJI, BRSRV, BSTBL, produktům Ondo a vlně konkurenčních tokenizovaných fondů peněžního trhu, kterou vzorec BSTBL pravděpodobně nastartuje. Nástroje budou v peněžence vypadat mírně odlišně (hodnota tokenu bude odrážet nakumulovaný výnos, místo aby držela plochých 1,00 USD), ale ekonomická funkce, tedy expozice ekvivalentní dolaru s výnosem Treasuries, vypořádaná na veřejném řetězci, se zachovává prostřednictvím jiné regulatorní cesty.

Reference

Sebastien Rousseau, (2026). Listopadová lhůta 2026 pro strukturovanou adresu v pacs.008: pohled na zbývajících šest měsíců.
Sebastien Rousseau, (2018). ERC-20: rozhraní ethereového tokenu, které změnilo svět.
Sebastien Rousseau, (2018). Pochopení technologie za blockchainem.
Sebastien Rousseau, (2018). Unveiling a New Cryptocurrency and Faster Payment Solution.
Unchained, (2026). BlackRock Files for Two New Tokenized Money-Market Funds Targeting Stablecoin Capital ⧉. Unchained.
The Block, (2026). BlackRock urges OCC to drop tokenized reserve cap idea, expand eligible assets in GENIUS Act comment letter ⧉. The Block.
BeInCrypto, (2026). BlackRock Backs OCC Stablecoin Rules Under GENIUS Act ⧉. BeInCrypto.
Markets Media, (2026). BlackRock Fires 'Starting Gun for a New Financial Era' ⧉. Markets Media.
Crowdfund Insider, (2026). BlackRock Focuses On Tokenization Initiatives With Blockchain Enabled Funds ⧉. Crowdfund Insider.
CoinDesk, (2026). BlackRock Deepens Tokenization Push with New Onchain Fund Offerings ⧉. CoinDesk.
Crypto Briefing, (2026). BlackRock doubles down on tokenization with new stablecoin reserve funds ⧉. Crypto Briefing.
Latham & Watkins, (2026). OCC Issues Proposal to Implement the GENIUS Act ⧉. Latham & Watkins.
Nixon Peabody, (2026). Proposed OCC Regulations for Payment Stablecoins Under the GENIUS Act ⧉. Nixon Peabody LLP.
Morgan Lewis, (2026). Stablecoin Regulation: OCC Proposal Under the GENIUS Act ⧉. Morgan Lewis.
American Banker, (2026). Stablecoin yield debate dominates GENIUS rule comments ⧉. American Banker.
Congressional Research Service, (2026). The Stablecoin Yield Debate ⧉. Congress.gov.
Compliance Corylated, (2026). US OCC closes GENIUS Act loophole allowing yield-bearing stablecoins ⧉. Compliance Corylated.
CryptoSlate, (2025). Tokenized US Treasuries just broke DeFi's most sacred rule ⧉. CryptoSlate.
MEXC News, (2026). BlackRock files for two new tokenized funds with the U.S. SEC on Ethereum ⧉. MEXC News.
Stellar Foundation, (2026). Franklin Templeton, Stellar Development Foundation Mark Five Years of BENJI ⧉. Stellar Development Foundation.

Naposledy revidováno 2026-08-10.

Znovu publikovat tento článek

Výnos stablecoinů pod jiným jménem: rozbor podání BRSRV a BSTBL od BlackRock — Sebastien Rousseau

Podle GENIUS Act nemohou stablecoiny vyplácet výnos. 8. května 2026 podal BlackRock u SEC registraci dvou produktů, které toto omezení řeší tím, že jsou regulovány jako fondy peněžního trhu, nikoli jako stablecoiny, přičemž se v peněžence chovají jako dolary nesoucí výnos. Podrobný rozbor BRSRV, BSTBL a normotvorby OCC, na kterou reagují.

Tento článek je licencován pod Creative Commons Attribution 4.0 International. Při opětovné publikaci uveďte odkaz na kanonickou URL.

Výnos stablecoinů pod jiným jménem: rozbor podání BRSRV a BSTBL od BlackRock — Sebastien Rousseau

Podle GENIUS Act nemohou stablecoiny vyplácet výnos. 8. května 2026 podal BlackRock u SEC registraci dvou produktů, které toto omezení řeší tím, že jsou regulovány jako fondy peněžního trhu, nikoli jako stablecoiny, přičemž se v peněžence chovají jako dolary nesoucí výnos. Podrobný rozbor BRSRV, BSTBL a normotvorby OCC, na kterou reagují.

Originally published at https://sebastienrousseau.com/cs/2026-05-15-skryty-vynos-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act/ by Sebastien Rousseau.
Licensed under CC-BY-4.0.

SEBASTIEN ROUSSEAU FOUNDER · ENGINEER