TL;DR. В рамках GENIUS Act стейблкоины не могут выплачивать доходность. Заявки BlackRock BRSRV и BSTBL раскрывают обходной путь: токенизированный фонд денежного рынка, работающий параллельно с регулируемым стейблкоином и обеспечивающий доходность через соответствующий смежный рельс.
Ключевые выводы
- GENIUS Act. Запрещает стейблкоинам выплачивать доходность держателям.
- Обход. Токенизированный MMF на блокчейне формально не стейблкоин — он может приносить доходность.
- Архитектура. Стейблкоин + параллельный MMF = пара, имитирующая «доходный стейблкоин» без формального нарушения.
- Влияние. Сдвигает фронт регуляторного арбитража и создаёт прецедент для других юрисдикций.
Контекст #
GENIUS Act #
Закон GENIUS (Generating Economic Network of Innovative US Stablecoins) принят в США в 2025 году и устанавливает правила для долларовых стейблкоинов:
- 1:1 резервирование в высококачественных ликвидных активах
- Прозрачность и аудит резервов
- Лицензирование эмитентов
- Прямой запрет выплаты доходности держателям
Последний пункт — попытка предотвратить размытие границы между стейблкоинами и фондами/депозитами.
Обход #
Архитектура BRSRV/BSTBL #
Заявки BlackRock на BRSRV (Reserve) и BSTBL (Stable) раскрывают модель из двух компонентов:
- Регулируемый стейблкоин (BSTBL) — 1:1 к доллару, без доходности, соответствует GENIUS Act
- Токенизированный фонд денежного рынка (BRSRV) — формально не стейблкоин, торгуется по цене, отражающей доходность MMF
Пользователь может свободно обменивать BSTBL ↔ BRSRV. По смыслу — это «доходный стейблкоин», по форме — два разных инструмента, каждый из которых формально соответствует своему режиму регулирования.
Влияние #
Регуляторный арбитраж #
Эта конструкция:
- Технически соответствует букве GENIUS Act
- По духу обходит его ограничение на доходность
- Создаёт прецедент для других эмитентов
Регуляторам предстоит определиться: считать ли «связку двух инструментов» де-факто доходным стейблкоином, или признать формальную раздельность.
Структурное значение #
Платёжные рельсы #
С точки зрения платёжной инфраструктуры обе модели — стейблкоин и токенизированный MMF — работают на одних и тех же рельсах (Ethereum, L2, Solana). Различие — в юридической оболочке, а не в технической реализации. Это создаёт сложности для AML/KYC-инфраструктуры, которая должна понимать класс инструмента по его адресу контракта.
Влияние на банки #
Что отслеживать #
Банки, работающие с цифровыми активами, должны:
- Различать стейблкоины и токенизированные MMF в системах учёта
- Анализировать конверсии между ними как индикатор регуляторного арбитража
- Готовиться к возможным изменениям в трактовке GENIUS Act
Заключение #
История BRSRV/BSTBL — наглядный пример того, как сложные регуляторные конструкции порождают рыночные ответы, использующие любые легальные зазоры. Регуляторам и индустрии предстоит выработать общую позицию, прежде чем эта модель станет стандартом.
Последняя проверка .