Randamentul stablecoin sub un alt nume: Depunerile BlackRock pentru BRSRV și BSTBL decodificate

TL;DR. Stablecoin-urile nu pot plăti dobândă conform GENIUS Act. Pe 8 mai 2026, BlackRock a depus la SEC BRSRV și BSTBL — fonduri monetare reglementate care oferă randament în portofel pe blockchain, nu stablecoins.

Points clés

O înregistrare care reprezintă și o poziție oficială. Cele două înregistrări ale BlackRock din 8 mai 2026 nu au apărut într-un vid.
De ce nu pot plăti stablecoin-urile randament. GENIUS Act, semnat în iulie 2025 și aflat acum la baza unor reglementări suprapuse ale OCC, FDIC și Rezervelor Federale, face o distincție conceptuală neobișnuit de clară.
Arhitectura BRSRV. BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle este, în structura sa internă, un fond monetar obișnuit.
Arhitectura BSTBL. A doua înregistrare este mai interesantă din punct de vedere operațional și mai importantă sub aspect arhitectural.

Stablecoin-urile nu pot plăti dobândă conform GENIUS Act. Pe 8 mai 2026, BlackRock a depus la SEC două înregistrări pentru produse care rezolvă această constrângere prin faptul că sunt reglementate ca fonduri monetare, nu ca stablecoin-uri — comportându-se, în același timp, în portofel, ca dolari purtători de randament pe un blockchain public.

Idei principale

GENIUS Act, semnat în iulie 2025 și aflat acum în ultimele luni ale procesului de reglementare, interzice emitenților de stablecoin-uri de plată să plătească dobândă sau randament deținătorilor doar pentru deținerea, utilizarea sau păstrarea unui stablecoin. Propunerea OCC din martie 2026 a înăsprit și mai mult acest aspect printr-o prezumție relativă conform căreia acordurile de randament cu afiliații și terții încalcă, de asemenea, interdicția.

Problema economică pe care o creează acest lucru este simplă. Cu aproximativ 281 de miliarde de dolari în stablecoin-uri de plată aflate în circulație și randamentele titlurilor de stat (Treasury) la maxime ale mai multor ani, diferența dintre ceea ce primește deținătorul unui portofel (zero) și ceea ce câștigă rezervele suport (~4-5%) se ridică acum la zeci de miliarde de dolari anual.

Pe 8 mai 2026, BlackRock a depus două declarații de înregistrare la SEC care captează această diferență fără a încălca interdicția privind randamentul — deoarece niciunul dintre produse nu este, din punct de vedere juridic, un stablecoin.

BRSRV (BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle) este un nou fond monetar care deține numerar, titluri de stat americane cu maturitate sub 93 de zile și contracte repo overnight garantate cu titluri de stat. Acesta emite „OnChain Shares” printr-un cadru multi-chain cu permisiuni, Securitize Transfer Agent LLC fiind registrul legal al dreptului de proprietate. Investiție minimă: 3 milioane de dolari. Este conceput pentru a fi considerat un activ de rezervă eligibil conform GENIUS Act.

BSTBL este depunerea mai semnificativă din punct de vedere arhitectural. Acesta adaugă o clasă de acțiuni ERC-20 la fondul existent al BlackRock de 6-7 miliarde de dolari, Select Treasury Based Liquidity Fund, având BNY Mellon Investment Servicing ca agent de transfer, înregistrând acționarii pe Ethereum. Este pentru prima dată când o clasă de acțiuni pe Ethereum public a fost adăugată unui produs monetar existent al BlackRock.

Modelul este acum vizibil în întreaga industrie. Fondurile monetare tokenizate reprezintă arhitectura pe care GENIUS Act, prin interzicerea randamentului la stablecoin-uri, a făcut-o inevitabilă. Piața de titluri de stat tokenizate de 14 miliarde de dolari — condusă de BUIDL de la BlackRock cu o cotă de aproximativ 40% — este un indiciu timpuriu al locului în care se va afla următorul val de „dolari de portofel”.

O înregistrare care reprezintă și o poziție oficială

Cele două înregistrări ale BlackRock din 8 mai 2026 nu au apărut într-un vid. Ele au fost depuse la o săptămână după ce BlackRock a trimis o scrisoare de opinie de șaptesprezece pagini ⧉ către Office of the Comptroller of the Currency în ultima zi a perioadei de consultare publică pentru regulile de implementare a GENIUS Act — și la patru zile după ce BlackRock a publicat un rezumat public pe X ⧉ cu cele șapte recomandări de bază transmise agenției.

Recomandările și noile înregistrări sunt cel mai bine înțelese ca un singur document în două părți. Scrisoarea de opinie susținea că OCC ar trebui să renunțe la plafonul propus de 20% pentru activele de rezervă tokenizate, să confirme că ETF-urile eligibile primesc același tratament ca fondurile monetare guvernamentale și să permită ca fondurile monetare guvernamentale (GMMF) cu decontare în aceeași zi să fie incluse în pragul minim de lichiditate săptămânală. Înregistrările, depuse patru zile mai târziu, vizau exact instrumentele care beneficiază de aceste poziții: un nou fond (BRSRV) conceput în mod explicit pentru a fi clasificat ca rezervă eligibilă conform GENIUS Act și o clasă de acțiuni tokenizată (BSTBL) aplicată peste fondul de lichidități din titluri de stat existent al firmei, în valoare de 6-7 miliarde de dolari. Indiferent dacă OCC adoptă sau nu pozițiile BlackRock în norma finală, firma și-a poziționat produsele în dezbaterea de reglementare cu un nivel de specificitate greu de ignorat de către un organism de reglementare.

Acest este contextul strategic pentru ceea ce, la o primă vedere, pare a fi o inginerie juridică inteligentă. În realitate, este declarația celui mai mare administrator de active din lume cu privire la locul unde ar trebui să se afle granița dintre un „stablecoin” și o „valoare mobiliară tokenizată” (tokenised security) în legislația din SUA — și înregistrarea produselor care vor exista de o parte și de alta a acestei granițe.

De ce nu pot plăti stablecoin-urile randament

GENIUS Act, semnat în iulie 2025 și aflat acum la baza unor reglementări suprapuse ale OCC, FDIC și Rezervelor Federale, face o distincție conceptuală neobișnuit de clară. Un „stablecoin de plată” conform legii este un activ digital conceput să mențină o valoare stabilă în raport cu o monedă fiduciară (fiat), garantat de rezerve de înaltă calitate și răscumpărabil la paritate. Un „emitent autorizat de stablecoin-uri de plată” (PPSI) este o entitate autorizată la nivel federal sau statal să emită un astfel de jeton (token). Iar secțiunea 4(a)(11) a legii ⧉ interzice oricărui PPSI să plătească dobândă sau randament deținătorilor doar pentru deținerea, utilizarea sau păstrarea stablecoin-ului.

Propunerea de reglementare ⧉ a OCC din martie 2026 a extins această interdicție la nivel operațional. A stabilit o prezumție relativă conform căreia acordurile prin care randamentul este direcționat printr-un afiliat sau o terță parte înrudită — de exemplu, o platformă de schimb cripto care plătește „recompense de loialitate” deținătorilor unui anumit stablecoin — încalcă, de asemenea, interdicția, sarcina probei revenind emitentului pentru a demonstra contrariul. Acordurile de tip white-label, în care un PPSI emite active digitale sub marca unui partener care plătește apoi randament, sunt tratate în mod explicit ca având prezumție de eludare a legii. Office of the Comptroller a semnalat la începutul anului 2026 ⧉ că abordarea de tip „portiță legală” (loophole) a modelului în care emitentul plătește prin intermediul unui afiliat nu va supraviețui formei finale a reglementării în nicio formă permisivă.

Logica economică a acestei interdicții este contestată. Opiniile trimise de reprezentanții sectorului bancar către OCC au pledat pentru o interdicție strictă, pornind de la ideea că stablecoin-urile purtătoare de randament ar reduce depozitele bancare tranzacționale — o piață estimată de consiliul consultativ al Trezoreriei SUA la aproximativ 6,6 trilioane de dolari ⧉, din care o parte semnificativă este „în pericol” din cauza concurenței cu substitutele de dolari purtătoare de randament. Propunerile din industria cripto, conduse de Coinbase, au susținut contrariul: că stimulentele sunt esențiale pentru concurența în domeniul plăților și că o interdicție generală ar genera costuri nete de bunăstare economică fără a afecta în mod semnificativ creditarea bancară.

Indiferent de partea care are cel mai bun argument de politică economică, rezultatul juridic este în prezent clar: un stablecoin în sensul de reglementare al GENIUS Act nu poate plăti randament deținătorului său. Ceea ce nu poate face legea, totuși, este să definească ce poate face un deținător cu banii săi în pasul următor. Și aici se ramifică arhitectura.

Arhitectura BRSRV

BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle este, în structura sa internă, un fond monetar obișnuit. Acesta deține numerar, titluri de stat ale SUA cu maturități de 93 de zile sau mai puțin și contracte repo overnight garantate cu titluri de stat. Este aliniat cu Regula 2a-7 din Investment Company Act din 1940 — aceeași arhitectură de reglementare care guvernează fondurile monetare instituționale de patru decenii. Randamentul său, ca în cazul oricărui alt fond monetar guvernamental (MMF), derivă din rata curentă a titlurilor de stat pe termen scurt.

Noutatea constă în clasa de acțiuni. Acțiunile BRSRV sunt emise ca „OnChain Shares” printr-un cadru cu permisiuni ⧉ care se conectează la multiple blockchain-uri publice, având Securitize Transfer Agent LLC în rolul de agent de transfer oficial ⧉ fiind registrul legal al dreptului de proprietate. Sistemele de identitate off-chain — același tip de infrastructură KYC care susține fondul BUIDL ⧉ existent al BlackRock de 2,9 miliarde de dolari — asociază adresele de portofel cu investitorii verificați. Investiție minimă: 3 milioane de dolari. Înregistrarea nu menționează încă ce blockchain-uri va susține fondul la lansare.

Produsul este proiectat în mod explicit, după cum au menționat mai multe surse ⧉, pentru a se califica drept un activ de rezervă eligibil conform GENIUS Act. Cumpărătorul țintă nu este un utilizator retail de portofel. Este vorba despre un emitent de stablecoin (sau o divizie de trezorerie care deține stablecoin-uri ca parte a unei strategii de capital circulant) care are nevoie de un instrument generator de randament din titluri de stat pe care să îl poată deține programatic pe aceleași rețele blockchain ca și stablecoin-urile în sine. Ideea centrală, simplificată la o singură propoziție, este: păstrează-ți rezervele on-chain, obține randamentul titlurilor de stat și mulțumește autoritatea de reglementare.

Pentru BlackRock, poziționarea strategică este mai bine definită decât pare. Fondul său existent BUIDL susține deja peste 90% din rezervele a două dintre cele mai mari produse adiacente stablecoin-urilor „purtătoare de randament” — USDtb de la Ethena și JupUSD de la Jupiter pe blockchain-ul Solana. BRSRV este extensia dedicată și adaptată la GENIUS a acestui rol: produsul angro (wholesale) cu randament din titluri de stat, creat special pentru fluxul de lucru de gestionare a rezervelor fiecărui PPSI care va exista sub noul regim.

Arhitectura BSTBL

A doua înregistrare este mai interesantă din punct de vedere operațional și mai importantă sub aspect arhitectural. BSTBL — clasa de acțiuni on-chain pentru fondul existent BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund — nu este un fond nou. Esre o nouă clasă de acțiuni aplicată unui produs monetar care gestionează deja active de aproximativ 6-7 miliarde de dolari, care a fost reconfigurat în octombrie 2025 într-o versiune conformă cu GENIUS Act ⧉ cu o oră limită de tranzacționare de 17:00 ET și un mandat axat puternic pe titluri de stat, iar acum este extins pe Ethereum sub forma unui token ERC-20.

Agentul de transfer pentru această clasă de acțiuni este BNY Mellon Investment Servicing ⧉, care va menține registrele oficiale ale acționarilor pe Ethereum folosind standardul ERC-20. Infrastructura KYC off-chain corelează portofelele cu înregistrările de identitate ale investitorilor, la fel ca în cazul BUIDL și al oricărui alt fond tokenizat conform existent pe piață în prezent. Distincția substanțială față de BRSRV constă în blockchain (Ethereum, public, cu tokenul ERC-20 ca reprezentare a acțiunilor) și agentul de transfer (BNY în loc de Securitize) — precum și faptul că este prima dată când o clasă de acțiuni pe Ethereum public este asociată unui fond monetar existent al BlackRock.

Acest ultim detaliu este cel asupra căruia merită să ne oprim. Produsele tokenizate anterioare ale BlackRock — cel mai proeminent fiind BUIDL — au fost structurate ca fonduri noi cu o arhitectură nativă on-chain. BSTBL adoptă o abordare diferită și, probabil, cu un impact mai mare: tokenizarea unui produs monetar convențional existent și de mari dimensiuni prin adăugarea unei noi clase de acțiuni, în loc de a construi o structură paralelă. Implicația este că orice fond monetar existent al BlackRock ar putea, în principiu, să urmeze același model. La fel ar putea face și orice fond monetar concurent existent — cele ale Vanguard, Fidelity, JPMorgan sau State Street. Bariera arhitecturală în calea tokenizării industriei convenționale a fondurilor monetare este, după BSTBL, mai mică ca niciodată.

Pentru un context al industriei: titlurile de stat americane tokenizate au crescut de la aproximativ 2 miliarde de dolari la 14 miliarde de dolari în mai 2026 ⧉, BUIDL de la BlackRock deținând o cotă de piață de aproximativ 40%, BENJI/FOBXX de la Franklin Templeton având 850 de milioane de dolari, iar produsele combinate OUSG și USDY de la Ondo Finance situându-se pe poziția a doua. Următoarele 50-100 de miliarde de dolari sunt probabil deja în mișcare prin înregistrări precum BSTBL.

Stablecoin de plată vs. fond monetar tokenizat: Distincția care contează

Pentru un cititor nespecializat, diferența dintre un „stablecoin” și o „acțiune a unui fond monetar tokenizat” poate părea o simplă formalitate de reglementare. Nu este așa. Cele două instrumente ocupă poziții complet diferite în legislația valorilor mobiliare din SUA, iar consecințele se reflectă în designul întregului produs.

Dimensiune	Stablecoin de plată (conform GENIUS Act)	Acțiune de fond monetar tokenizat (modelul BRSRV / BSTBL)
Statut juridic	Instrument de plată	Valoare mobiliară (acțiune de fond)
Cadru de reglementare	GENIUS Act; reglementări OCC/FDIC/Fed	Investment Company Act 1940; Regula 2a-7
Emitent	Emitent autorizat de stablecoin-uri de plată (PPSI)	Fond înregistrat la SEC (și agent de transfer)
Cerințe privind rezervele	Numerar, titluri de stat pe termen scurt, repo — stricte	Numerar, titluri de stat pe termen scurt, repo — Regula 2a-7
Poate plăti randament deținătorului	Nu (Secțiunea 4(a)(11))	Da (randamentul este câștigul generat de acțiune)
Răscumpărare	La paritate, la cerere	La valoarea activului net (NAV), de regulă T+0 sau T+1
Registrul de proprietate	Portofelul emitentului / on-chain	Agent de transfer (legal); blockchain (operațional)
Investiție minimă	Fără (specific pentru retail)	Semnificativă (3 mil. USD pentru BRSRV; instituțională pentru BSTBL)
Composabilitate cu DeFi	Ridicată	Ridicată (BUIDL este precedentul)
Experiența utilizatorului în portofel	Token care își menține valoarea la 1 USD	Token a cărui valoare crește prin acumularea randamentului
Risc de substituire a depozitelor bancare	Preocuparea centrală a autorităților de reglementare	Substanțial mai mic (valoare mobiliară, nu similară depozitelor)

Sursa: Sinteză a textului GENIUS Act, a propunerii de reglementare (NPRM) a OCC din martie 2026, a înregistrărilor BlackRock din 8 mai 2026 și a cadrului Regulii 2a-7.

Ultimul rând este cel care explică structura de reglementare. Un stablecoin de plată care oferă randament seamănă, pentru o autoritate de reglementare bancară, cu un substitut de depozit. O acțiune a unui fond monetar tokenizat care plătește randament arată ca o valoare mobiliară — iar valorile mobiliare care concurează cu depozitele nu reprezintă o problemă nouă, deoarece fondurile monetare convenționale fac exact acest lucru de patruzeci de ani. GENIUS Act își stabilește limita exact la nivelul preocupării legate de substitutele de depozit. Tot ceea ce se află clar de partea valorilor mobiliare a acelei linii este, prin definiție, în afara interdicției privind randamentul prevăzută de lege.

Este aceasta o portiță legală?

Este tentant — iar această interpretare a apărut frecvent pe LinkedIn și pe crypto-Twitter după înregistrare — să numim acest lucru o „portiță legală” (loophole) în GENIUS Act: stablecoin-urile nu pot oferi randament, așa că BlackRock a depus un produs care, din punct de vedere legal, nu este un stablecoin. Formularea funcționează excelent ca titlu de presă. Însă, ca încadrare juridică, ea subestimează realitatea.

Interzicerea randamentului în GENIUS Act a fost o opțiune politică specifică, având o țintă clară: riscul de substituire a depozitelor din sectorul bancar de către o clasă de instrumente concepute să funcționeze ca bani. Fondurile monetare tokenizate nu sunt concepute să funcționeze ca bani; ele sunt create pentru a funcționa ca acțiuni de fond, având toată ponderea de reglementare (Regula 2a-7, rezerve auditate, publicarea valorii activului net - NAV, registre legale de proprietate ale agentului de transfer) care se aplică acestei categorii de zeci de ani. Faptul că aceste acțiuni de fond se decontează acum pe Ethereum sau pe un alt blockchain public nu schimbă natura lor juridică în legislația valorilor mobiliare. Însăși propunerea de reglementare a OCC ⧉ analizează în mod explicit rezervele tokenizate ca fiind o categorie legitimă — dezbaterea actuală se concentrează pe plafonul de 20%, nu pe existența acestei clase de active.

Ceea ce este cu adevărat inedit este experiența utilizatorului. Deținătorul unei acțiuni de fond monetar tokenizat, într-un portofel pe un blockchain public, deține ceva ce arată ca un stablecoin (un token fungibil, transferabil peer-to-peer, compatibil cu infrastructura DeFi), dar care se comportă ca o valoare mobiliară (valoarea activului net crește, deținătorul se află pe o listă KYC, iar înregistrările agentului de transfer sunt cele care decid din punct de vedere legal). Încadrarea din titluri — „juridic nu este un stablecoin” — este corectă în limitele ei. Însă observația de fond este că GENIUS Act, prin interzicerea randamentului pentru categoria stablecoin-urilor de plată, a determinat practic industria să conveargă spre fondurile monetare tokenizate ca vehicul pentru dolarii on-chain purtători de randament. Legea a trasat o linie; industria, în mod previzibil, a structurat produse care se află pe partea mai avantajoasă a acesteia. Aceasta nu este o portiță legală. Esre modul în care arhitectura de reglementare funcționează, în mare, conform planului — chiar dacă ritmul în care generează produse instituționale este mai rapid decât estimau majoritatea participanților.

Ce înseamnă acest lucru pe sectoare

Implicațiile înregistrărilor din 8 mai nu sunt uniforme. Răspunsul strategic variază considerabil în funcție de locul pe care o instituție îl ocupă în lanțul valoric.

Emitenții de stablecoin-uri (PPSI)

Pentru Circle, Tether, PayPal și următoarea generație de stablecoin-uri de plată emise de bănci, BRSRV reprezintă răspunsul operațional la o întrebare care a avut până acum doar soluții ad-hoc: unde ar trebui să fie plasate rezervele atunci când acestea trebuie să genereze randament din titluri de stat și să se afle în mod nativ pe același blockchain ca și stablecoin-ul emis? Deținerea directă de titluri de stat (T-bills) funcționează la scară mare de emisiune, dar este dificilă din punct de vedere operațional. Deținerea BUIDL funcționează, de asemenea, însă structura BUIDL nu a fost proiectată special în jurul cadrului de rezerve stabilit de GENIUS Act. BRSRV este creat special pentru asta. Consecința competitivă este că Circle, Tether și entitățile PPSI emise de bănci au acum un produs angro (wholesale) credibil, adaptat legii GENIUS, pe care să îl integreze în managementul rezervelor lor — iar costul marginal de transfer al rezervelor într-un produs BlackRock este, din punct de vedere structural, mai mic ca niciodată.

Băncile și operatorii de fonduri monetare

Pentru băncile care administrează francize mari de fonduri monetare — JPMorgan, State Street, BNY Mellon, Northern Trust, Vanguard, Fidelity — BSTBL este modelul operațional pe care produsele lor vor trebui probabil să îl urmeze. Modelul arhitectural este acum evident: se ia un fond monetar existent, se înregistrează o nouă clasă de acțiuni on-chain la SEC, se desemnează un agent de transfer pentru a menține registrele acționarilor pe Ethereum (sau pe un alt blockchain public major) și se restricționează accesul prin KYC off-chain. Bariera de intrare pentru o clasă de acțiuni tokenizată într-un fond monetar existent de 10-50 de miliarde de dolari este, în modelul BSTBL, în principal una de reglementare și operațională, nu tehnică. Rolul BNY Mellon de agent de transfer pentru BSTBL — înregistrând acționarii pe Ethereum prin standardul ERC-20 — este el însuși un semnal că infrastructura tradițională a agenților de transfer este extinsă pe blockchain-uri publice chiar de către instituțiile care gestionează de decenii evidența legală a proprietății fondurilor.

Protocoalele DeFi și trezoreria on-chain

Pentru protocoalele DeFi, BRSRV și BSTBL extind un model pe care BUIDL l-a inițiat: migrarea colateralului de înaltă calitate din titluri de stat din conturile de custodie off-chain în instrumente on-chain care pot fi combinate cu împrumuturi, instrumente derivate și produse structurate. Jetoanele USDtb de la Ethena și JupUSD de la Jupiter reprezintă primele exemple de acest tip; spațiul de dezvoltare din spatele lor este acum semnificativ mai mare. Aspectul legat de risc — care nu este deloc neglijabil — constă în faptul că instrumentele suport sunt condiționate de KYC și au acces restricționat (permissioned), ceea ce limitează gradul de integrare fără restricții (permissionless) pe care se pot baza sistemele native DeFi. Modelele de integrare care vor apărea în următoarele douăsprezece luni vor determina măsura în care fondurile monetare tokenizate vor deveni un strat principal de colateral al economiei on-chain.

Autoritățile de reglementare

Pentru OCC, FDIC și Rezervele Federale, înregistrările din 8 mai arată clar ce anume trebuie să includă perimetrul de reglementare. Interzicerea randamentului din GENIUS Act nu a împiedicat randamentul on-chain să ajungă la deținătorii de portofele; a mutat pur și simplu arhitectura de distribuție a acestuia de la categoria stablecoin-urilor de plată (pe care autoritățile de reglementare le supraveghează direct) la categoria fondurilor înregistrate (pe care le supraveghează SEC). Acesta nu este neapărat un rezultat negativ — fondurile înregistrate sunt o categorie de reglementare bine înțeleasă — dar înseamnă că problema coordonării interinstituționale devine mai presantă la nivel operațional. Regula finală a OCC, preconizată până în ianuarie 2027, va determina dacă plafonul de 20% pentru rezervele tokenizate va supraviețui sub vreo formă și dacă granița dintre „stablecoin de plată” și „acțiune a unui fond monetar tokenizat” va fi menținută la nivelul emitentului sau va fi lăsată să se estompeze în continuare la nivelul portofelului.

Concluzie

Înregistrările din 8 mai 2026 nu reprezintă, în sine, o schimbare de paradigmă. Ele sunt produse individuale ale unui singur administrator de active, depuse în fereastra specifică de reglementare pe care a deschis-o elaborarea normelor de către OCC. Ceea ce surprind ele, însă, este conturul unei tranziții la nivel de industrie, vizibilă de când BlackRock a lansat BUIDL în martie 2024, tranziție pe care GENIUS Act a accelerat-o mai degrabă decât să o blocheze.

Stablecoin-urile, în sensul GENIUS Act, vor continua să facă ceea ce au făcut întotdeauna cel mai bine: decontare eficientă, plăți transfrontaliere aproape instantanee și bani programabili pentru cazuri de utilizare care necesită o unitate de cont stabilă. Conform regulilor actuale și propuse, ele nu vor plăti randament deținătorilor lor. Dolarul purtător de randament într-un portofel — produsul care are același format ca un stablecoin, dar care acumulează randamentul titlurilor de stat pentru deținătorul său — va fi o acțiune a unui fond monetar tokenizat, emisă de un fond înregistrat, având un agent de transfer (Securitize, BNY Mellon și, foarte probabil, mulți alții) ca registru oficial de proprietate. BRSRV și BSTBL sunt primele manifestări instituționale ale acestui model. Și cu siguranță nu vor fi ultimele.

Pentru un context suplimentar pe acest site, articolul din ianuarie 2018 despre infrastructura tehnologică a Ethereum ⧉ a descris baza pe care se sprijină acum BSTBL, articolul din ianuarie 2018 despre standardul ERC-20 ⧉ a explicat modalitatea de reprezentare a claselor de acțiuni pe care a ales-o BlackRock, analiza din februarie 2018 a criptomonedelor pentru plăți rapide ⧉ a abordat problema experienței utilizatorului pe care instrumentele on-chain purtătoare de randament o rezolvă acum parțial, iar articolul recent referitor la termenul limită SWIFT CBPR+ pentru adresele structurate face parte din discuția mai largă despre modernizarea plăților, în care se încadrează și depunerile BlackRock. Scopul corelării acestor informații nu este de a susține că o anumită arhitectură a câștigat, ci de a arăta că sistemele financiare instituționale și cele on-chain converg, în 2026, către elemente de bază comune într-un ritm mai alert decât ar fi anticipat oricare dintre părți cu doar un an în urmă.

Întrebări frecvente

Care este diferența reală dintre BRSRV/BSTBL și un stablecoin precum USDC?

În portofel, diferența este în mare parte invizibilă. Fiecare este un token fungibil pe un blockchain public, răscumpărabil în dolari (sau la valoarea acțiunilor fondului suport) și compatibil cu DeFi. În plan juridic, însă, diferența este majoră. USDC este un stablecoin de plată reglementat de GENIUS Act, emis de un emitent autorizat de stablecoin-uri de plată (PPSI), căruia îi este interzis să plătească randament deținătorilor. BRSRV și BSTBL sunt clase de acțiuni ale unor fonduri monetare înregistrate conform Investment Company Act din 1940, reglementate prin Regula 2a-7, unde randamentul reprezintă câștigul firesc al acțiunii. Un deținător de BRSRV este, din punct de vedere legal, acționar al unui fond. Un deținător de USDC este, din punct de vedere legal, deținătorul unui instrument de plată.

De ce este BSTBL diferit de BUIDL dacă ambele sunt fonduri BlackRock tokenizate pe Ethereum?

BUIDL, lansat în martie 2024, a fost structurat încă de la început ca un fond nou cu arhitectură on-chain, având Securitize ca partener și un design integrat nativ în fluxul de lucru cu active digitale. În schimb, BSTBL este o nouă clasă de acțiuni on-chain adăugată unui fond monetar convențional existent de 6-7 miliarde de dolari — Select Treasury Based Liquidity Fund. BNY Mellon are rolul de agent de transfer. Importanța arhitecturală a BSTBL constă în faptul că demonstrează cum poate fi adus on-chain un produs monetar tradițional existent, de mari dimensiuni, fără a fi nevoie de reconstrucția acestuia ca un fond nou. Acest model, dacă se dovedește de succes, poate fi aplicat oricărui fond monetar convențional din industrie.

De ce este controversat plafonul de 20% impus de OCC pentru rezervele tokenizate?

Propunerea OCC din martie 2026 a sugerat o posibilă limită de 20% pentru ponderea rezervelor unui emitent de stablecoin ce pot fi deținute sub formă tokenizată. În scrisoarea sa de opinie, BlackRock a susținut că această măsură ar fi „redundantă” în raport cu obiectivele de supraveghere ale OCC, deoarece profilul de risc al unui activ de rezervă este determinat de calitatea creditului, durată și lichiditate — nu de faptul că este deținut sau transferat pe un registru distribuit (ledger). La nivel operațional, plafonul ar limita rolul BUIDL ca principal activ de garantare a rezervelor pentru produse precum USDtb de la Ethena și JupUSD de la Jupiter, ambele bazându-se în prezent pe BUIDL pentru mai mult de 90% din rezervele lor. Decizia finală a OCC, programată pentru ianuarie 2027, va stabili dacă acest plafon se va menține, va fi mărit sau va fi eliminat.

What does it mean that the BRSRV filing does not name the blockchains it will support?

Este o caracteristică obișnuită a înregistrărilor SEC în fază incipientă, nu o ambiguitate strategică. Depunerea stabilește structura juridică (un fond înregistrat care emite OnChain Shares printr-un cadru cu permisiuni, având Securitize ca agent de transfer) fără a se angaja față de blockchain-uri specifice, pe care BlackRock le va anunța probabil mai aproape de momentul lansării. BUIDL însuși a fost lansat pe Ethereum și ulterior extins pe Polygon, Avalanche, Optimism, Aptos și Arbitrum; este foarte probabil ca BRSRV să urmeze un model multi-chain similar, având în vedere referirea explicită la „multiple blockchain-uri publice” din textul înregistrării.

Este acesta sfârșitul stablecoin-urilor purtătoare de randament ca categorie de produse?

Este sfârșitul stablecoin-urilor de plată purtătoare de randament ca categorie de sine stătătoare, cel puțin în conformitate cu legislația federală din SUA, în lipsa unui amendament la GENIUS Act din partea Congresului. Însă nu reprezintă sfârșitul dolarilor on-chain purtători de randament ca categorie de produse, adică ceea ce își doresc cu adevărat utilizatorii. Această categorie migrează acum către acțiuni în fonduri monetare tokenizate — BUIDL, BENJI, BRSRV, BSTBL, produsele Ondo și valul de fonduri monetare tokenizate concurente pe care modelul BSTBL îl va cataliza probabil. Instrumentele vor arăta ușor diferit în portofel (valoarea tokenului va reflecta randamentul acumulat în loc să rămână fixă la 1,00 USD), dar funcția economică — expunere echivalentă în dolari cu randament din titluri de stat, decontată pe un blockchain public — este conservată printr-o cale de reglementare diferită.

References

Sebastien Rousseau, (2026). Termenul limită pentru adresele structurate pacs.008 din noiembrie 2026: O perspectivă la șase luni.
Sebastien Rousseau, (2018). ERC-20: Interfața tokenului Ethereum care a schimbat lumea.
Sebastien Rousseau, (2018). Înțelegerea tehnologiei din spatele blockchain-ului.
Sebastien Rousseau, (2018). Dezvăluirea unei noi criptomonede și a unei soluții de plată mai rapide.
Unchained, (2026). BlackRock solicită înregistrarea a două noi fonduri monetare tokenizate care vizează capitalul din stablecoin-uri ⧉. Unchained.
The Block, (2026). BlackRock solicită OCC să renunțe la ideea plafonării rezervelor tokenizate și să extindă activele eligibile în scrisoarea de opinie referitoare la GENIUS Act ⧉. The Block.
BeInCrypto, (2026). BlackRock sprijină regulile OCC privind stablecoin-urile în baza GENIUS Act ⧉. BeInCrypto.
Markets Media, (2026). BlackRock dă „startul unei noi ere financiare” ⧉. Markets Media.
Crowdfund Insider, (2026). BlackRock se concentrează pe inițiativele de tokenizare cu fonduri bazate pe blockchain ⧉. Crowdfund Insider.
CoinDesk, (2026). BlackRock își intensifică eforturile de tokenizare cu noi oferte de fonduri on-chain ⧉. CoinDesk.
Crypto Briefing, (2026). BlackRock își dublează eforturile în materie de tokenizare cu noi fonduri de rezervă pentru stablecoin-uri ⧉. Crypto Briefing.
Latham & Watkins, (2026). OCC publică propunerea de implementare a GENIUS Act ⧉. Latham & Watkins.
Nixon Peabody, (2026). Reglementări OCC propuse pentru stablecoin-urile de plată conform GENIUS Act ⧉. Nixon Peabody LLP.
Morgan Lewis, (2026). Reglementarea stablecoin-urilor: Propunerea OCC în baza GENIUS Act ⧉. Morgan Lewis.
American Banker, (2026). Dezbaterea privind randamentul stablecoin-urilor domină opiniile referitoare la regula GENIUS ⧉. American Banker.
Congressional Research Service, (2026). Dezbaterea privind randamentul stablecoin-urilor ⧉. Congress.gov.
Compliance Corylated, (2026). OCC din SUA închide portița legală din GENIUS Act care permitea stablecoin-urile purtătoare de randament ⧉. Compliance Corylated.
CryptoSlate, (2025). Titlurile de stat americane tokenizate tocmai au încălcat cea mai sfântă regulă a DeFi ⧉. CryptoSlate.
MEXC News, (2026). BlackRock solicită înregistrarea a două noi fonduri tokenizate la SEC din SUA pe Ethereum ⧉. MEXC News.
Stellar Foundation, (2026). Franklin Templeton și Stellar Development Foundation celebrează cinci ani de BENJI ⧉. Stellar Development Foundation.

Ultima revizuire la 2026-06-23.

Ultima revizuire 2026-07-02.

Republică acest articol

Randamentul stablecoin sub un alt nume: Depunerile BlackRock pentru BRSRV și BSTBL decodificate — Sebastien Rousseau

Stablecoin-urile nu pot plăti dobândă conform GENIUS Act. Pe 8 mai 2026, BlackRock a depus la SEC BRSRV și BSTBL — fonduri monetare reglementate care oferă randament în portofel pe blockchain, nu stablecoins.

Acest articol este licențiat sub Creative Commons Attribution 4.0 International. Republicarea necesită atribuirea la URL-ul canonic.

Randamentul stablecoin sub un alt nume: Depunerile BlackRock pentru BRSRV și BSTBL decodificate — Sebastien Rousseau

Stablecoin-urile nu pot plăti dobândă conform GENIUS Act. Pe 8 mai 2026, BlackRock a depus la SEC BRSRV și BSTBL — fonduri monetare reglementate care oferă randament în portofel pe blockchain, nu stablecoins.

Originally published at https://sebastienrousseau.com/ro/2026-05-15-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act-tokenised-mmf/ by Sebastien Rousseau.
Licensed under CC-BY-4.0.

SEBASTIEN ROUSSEAU FOUNDER · ENGINEER