Ang nakatagong ani: pagbuwag sa isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock

Ang nakatagong ani: pagbuwag sa isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock #

Hindi kayang magbayad ng ani ng stablecoin sa ilalim ng GENIUS Act. Noong 8 Mayo 2026, isinampa ng BlackRock sa SEC ang dalawang pahayag ng pagpaparehistro para sa dalawang produktong lumulutas sa hadlang na ito sa pamamagitan ng pagbubuo sa kanila bilang pondo ng merkado ng salapi sa halip na bilang stablecoin — sa gayunding sandaling kumikilos naman sila, sa loob ng pitaka, bilang dolyar na nagdadala ng ani at nasa ibabaw ng pampublikong blockchain.

Mga Pangunahing Punto

• Ipinagbabawal ng GENIUS Act, na nilagdaan noong Hulyo 2025 at nasa huling buwan na ngayon ng paggawa ng patakaran nito, sa naglalabas ng payment stablecoin ang pagbabayad ng interes o ani sa may hawak dahil lamang sa paghawak, sa paggamit, o sa pagtatago ng stablecoin. At lalo pang hinigpitan ito ng panukala ng OCC noong Marso 2026 sa pamamagitan ng isang mapabubulaanang palagay na lumalabag din sa pagbabawal ang kaayusan ng ani sa pamamagitan ng kaugnay na kompanya at ng ikatlong partido.
• Tuwiran ang suliraning pang-ekonomiyang nililikha nito. At kasama ang mga 281 bilyong dolyar ng umiiral nang stablecoin ng bayaran at ang ani ng Treasuries sa antas na mataas nang ilang taon, umaabot sa ilang sampung bilyong dolyar taun-taon ang agwat sa pagitan ng natatanggap ng may hawak ng pitaka (sero) at ng kinikita ng pinagbabatayang reserba (mga 4 hanggang 5%).
• Noong 8 Mayo 2026, nagsampa ang BlackRock sa SEC ng dalawang pahayag ng pagpaparehistro na humuhuli sa agwat na ito nang hindi nilalabag ang pagbabawal sa ani — sapagkat walang isa man sa dalawang produkto ang, sa batas, isang stablecoin.
• Ang BRSRV (BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle) ay isang bagong pondo ng merkado ng salapi na may hawak na salapi, Treasuries na wala pang 93 araw, at overnight Treasury repos. Naglalabas ito ng "OnChain Shares" sa pamamagitan ng isang pinahihintulutang balangkas na tumatawid sa maraming tanikala kasama ang Securitize Transfer Agent LLC bilang legal na talaan ng pagmamay-ari. Ang pinakamababang pamumuhunan: 3 milyong dolyar. Ininhinyeriya ito upang maging karapat-dapat na yamang reserba sa ilalim ng GENIUS Act.
• Ang BSTBL ang higit na mahalaga sa arkitektura sa dalawang isinampa. Ipinapatong nito ang isang uri ng bahaging ERC-20 sa umiiral nang Select Treasury Based Liquidity Fund ng BlackRock na nagkakahalaga ng 6 hanggang 7 bilyong dolyar, kasama ang BNY Mellon Investment Servicing bilang ahente ng paglilipat na nagtatala ng may hawak ng bahagi sa Ethereum. Ito ang unang pagkakataong idinaragdag ang isang pampublikong uri ng bahagi sa Ethereum sa isang umiiral nang produktong pondo ng merkado ng salapi ng BlackRock.
• Nakikita na ngayon ang padron sa buong industriya. Ang tokenisadong pondo ng merkado ng salapi ang arkitekturang ginawang hindi maiiwasan ng GENIUS Act nang ipagbawal nito ang ani sa stablecoin. At ang 14 bilyong dolyar na merkado ng tokenisadong Treasury — na pinamumunuan ng BUIDL ng BlackRock na may bahaging mga 40% — ang maagang pagbasa kung saan naroroon ang susunod na alon ng "dolyar ng pitaka".

Isang pagsasampang tindig din ng patakaran #

Hindi dumating sa isang kawalan ang dalawang isinampa ng BlackRock noong 8 Mayo 2026. Dumating ang mga ito isang linggo matapos maghain ang BlackRock ng labimpitong pahinang liham ng puna ⧉ sa Office of the Comptroller of the Currency sa huling araw ng bintana ng puna sa patakarang nagpapatupad sa GENIUS Act — at apat na araw matapos maglathala ang BlackRock ng pampublikong buod sa X ⧉ ng pitong pundamental nitong rekomendasyon sa ahensiya.

Pinakamabuting basahin ang rekomendasyon at ang bagong pagsasampa bilang iisang dokumentong may dalawang bahagi. Ipinangatuwiran ng liham ng puna na dapat ibagsak ng OCC ang minumungkahi nitong hangganang 20% sa tokenisadong yamang reserba, at pagtibayin na tumatanggap ang karapat-dapat na ETF ng gayunding pagtrato tulad ng pondo ng merkado ng salapi ng pamahalaan, at pahintulutan ang GMMF na may pag-aayos sa gayunding araw na mabilang sa loob ng lingguhang sahig ng likido. At itinala ng pagsasampa, apat na araw matapos, ang eksaktong kasangkapang nakikinabang sa tindig na ito: isang bagong pondo (ang BRSRV) na hayagang ininhinyeriya upang maging karapat-dapat na reserba sa ilalim ng GENIUS Act, at isang tokenisadong uri ng bahagi (ang BSTBL) sa ibabaw ng umiiral nang pondo ng likidong Treasury ng kompanya na nagkakahalaga ng 6 hanggang 7 bilyong dolyar. At tinanggap man o hindi ng OCC ang tindig ng BlackRock sa panghuling patakaran, inilagay na ngayon ng kompanya ang produkto nito sa pagtatalo ng patakaran nang may uri ng katumpakang mahirap balewalain ng isang ahensiyang regulatoryo.

At ito ang estratehikong likuran ng tila sa unang pagbasa ay isang matalinong piraso ng legal na inhinyeriya. Higit na tumpak itong nababasa bilang paghahayag ng pinakamalaking tagapamahala ng yaman sa mundo kung saan dapat mahulog ang guhit sa pagitan ng "stablecoin" at ng "tokenisadong sekyuridad" sa batas ng Estados Unidos — at ang pagtatala ng produktong maninirahan sa magkabilang panig ng guhit na iyon.

Bakit hindi makapagbabayad ng ani ang stablecoin #

Ang GENIUS Act, na nilagdaan noong Hulyo 2025 at ngayon ang pundasyon ng magkakapatong na patakaran ng OCC, ng FDIC, at ng Federal Reserve, ay nagguguhit ng isang pambihirang malinis na konseptuwal na pagtatangi. Ang "payment stablecoin" sa ilalim ng batas ay isang digital na yamang dinisenyo upang mapanatili ang matatag na halaga kaugnay ng isang salaping papel, na sinusuportahan ng mataas ang kalidad na reserba, at natutubos sa nakatalang halaga. At ang "permitted payment stablecoin issuer" (PPSI) ay isang entidad na lisensiyado ng pederal o ng estado na pinahihintulutang maglabas ng gayong tokena. At ipinagbabawal ng seksiyon 4(a)(11) ng batas ⧉ sa alinmang PPSI ang pagbabayad ng interes o ani sa may hawak dahil lamang sa paghawak, sa paggamit, o sa pagtatago ng stablecoin.

At pinalawak ng minumungkahing patakaran ng OCC noong Marso 2026 ⧉ ang pagbabawal na ito sa operasyon. Nagtatag ito ng isang mapabubulaanang palagay na lumalabag din sa pagbabawal ang kaayusang nagruruta ng ani sa pamamagitan ng isang kaugnay na kompanya o ng isang nakakabit na ikatlong partido — halimbawa, isang palitan ng kriptong salapi na nagbabayad ng "gantimpala ng katapatan" sa may hawak ng isang tiyak na stablecoin — at nakasalalay sa naglalabas ang pasanin upang patunayan ang kabaligtaran. At hayagang itinuturing na ipinapalagay na pag-iwas ang kaayusang puting-tatak, kung saan naglalabas ang PPSI ng digital na yamang may tatak ng isang kasosyong nagbabayad naman pagkatapos ng ani. At tumuro ang Office of the Comptroller sa simula ng 2026 ⧉ na hindi tatagal sa panghuling paggawa ng patakaran sa anumang maluwag na anyo ang pagbabalangkas na "butas" para sa modelong naglalabas-nagbabayad-sa-pamamagitan-ng-kaugnay.

Pinagtatalunan ang ekonomikong lohika ng pagbabawal na ito. Ipinangatuwiran ng testimonya ng industriya ng bangko sa OCC ang pabor sa mahigpit na pagbabawal sa batayang uubusin ng stablecoin na nagdadala ng ani ang transaksiyonal na deposito sa bangko — isang merkadong tinaya ng lupong tagapayo ng US Treasury sa mga 6.6 trilyong dolyar ⧉, at isang malaking bahagi nito ay "nasa panganib" mula sa kumpetisyon sa alternatibong dolyar na nagdadala ng ani. At ipinangatuwiran naman ng testimonya ng industriya ng kriptong salapi, sa pangunguna ng Coinbase, ang kabaligtaran: na sentral ang pampasigla sa kumpetisyon sa bayaran, at na magpapataw ang malawak na pagbabawal ng malinis na gastos sa kapakanan nang hindi materyal na naaapektuhan ang pagpapautang ng bangko.

Sinuman sa dalawang panig ang may mas mabuting argumento ng patakaran, matatag sa kasalukuyan ang legal na kalalabasan: hindi makapagbabayad ng ani sa may hawak ang isang stablecoin sa regulatoryong kahulugan ng GENIUS Act. Ngunit ang hindi nito magagawa ay ang tukuyin kung ano ang magagawa ng may hawak sa salapi niya pagkatapos. At dito nagkakahiwalay ang arkitektura.

Ang arkitektura ng BRSRV #

Ang BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle ay, sa mga tubo nito, isang hindi kapansin-pansing pondo ng merkado ng salapi. May hawak itong salapi, papel ng US Treasury na may taning na 93 araw o mas maikli, at kasunduan sa muling pagbili sa magdamag na sinusuportahan ng Treasuries. At iniayon ito sa Rule 2a-7 sa ilalim ng Investment Company Act of 1940 — ang gayunding istrukturang regulatoryong namahala sa institusyonal na pondo ng merkado ng salapi sa loob ng apat na dekada. At hinango ang ani nito, gaya ng alinmang MMF ng pamahalaan, mula sa umiiral na maikling-taning na antas ng Treasury.

Ang bago ay ang uri ng bahagi. Inilalabas ang bahagi ng BRSRV bilang "OnChain Shares" sa pamamagitan ng isang pinahihintulutang balangkas ⧉ na nakakabit sa ilang pampublikong blockchain, kasama ang Securitize Transfer Agent LLC na naglilingkod bilang opisyal na ahente ng paglilipat ⧉. At iniuugnay ng sistema ng pagkakakilanlan sa labas ng tanikala — ang gayunding uri ng imprastruktura ng KYC na sumusuporta sa umiiral nang pondong BUIDL ng BlackRock na nagkakahalaga ng 2.9 bilyong dolyar ⧉ — ang tirahan ng pitaka sa napatunayang mamumuhunan. Ang pinakamababang pamumuhunan: 3 milyong dolyar. At hindi pa pinangangalanan ng pagsasampa kung aling blockchain ang susuportahan ng pondo sa paglulunsad.

Hayagang ininhinyeriya ang produkto, gaya ng tinuro ng ilang pinagmulan ⧉, upang maging karapat-dapat na yamang reserba sa ilalim ng GENIUS Act. At hindi ang gumagamit ng pitaka sa tingian ang tinutukoy na mamimili. Ito ang naglalabas ng stablecoin (o ang operasyon ng ingatang-yaman na may hawak na stablecoin bilang bahagi ng estratehiya ng gumaganang kapital) na nangangailangan ng kasangkapang nagbubunga ng ani ng Treasury na kayang hawakan nang programatiko sa gayunding daanan ng blockchain gaya ng stablecoin mismo. Ang alok, pinasimple sa isang pangungusap: itago ang reserba mo sa tanikala, kumita ng ani ng Treasury, at pasayahin ang tagapagbantay.

Para sa BlackRock, mas matalas ang estratehikong tindig kaysa sa mukha nito. Sinusuportahan na ng umiiral nitong pondong BUIDL ang mahigit 90% ng reserba ng dalawa sa pinakamalaking produktong nakatabi sa "stablecoin na nagdadala ng ani" — ang USDtb ng Ethena at ang JupUSD ng Jupiter na nakabatay sa Solana. At ang BRSRV ang nakalaan at may kamalayan sa GENIUS na palawak ng papel na iyon: isang produkto ng ani ng Treasury nang pakyawan na tiyak na dinisenyo para sa daloy ng trabaho ng pamamahala ng reserba ng bawat PPSI na iiral sa ilalim ng bagong sistema.

Ang arkitektura ng BSTBL #

Higit na kapana-panabik sa operasyon at higit na mahalaga sa arkitektura ang pangalawang pagsasampa. Ang BSTBL — ang uri ng bahagi sa tanikala ng umiiral nang BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund — ay hindi isang bagong pondo. Isa itong bagong uri ng bahaging inilapat sa isang produkto ng merkado ng salapi na namamahala na ng mga 6 hanggang 7 bilyong dolyar na yaman, na muling itinalaga noong Oktubre 2025 ⧉ sa isang konpigurasyong sumusunod sa GENIUS na may takdang oras ng kalakalan sa ikalimang oras ng hapon ET at may mabigat na utos sa Treasury, at pinapalawig na ngayon tungo sa Ethereum bilang tokenang ERC-20.

Ang ahente ng paglilipat para sa uri ng bahaging ito ay ang BNY Mellon Investment Servicing ⧉, na magpapanatili ng opisyal na talaan ng may hawak ng bahagi sa Ethereum sa paggamit ng pamantayang ERC-20. At iniuugnay ng imprastruktura ng KYC sa labas ng tanikala ang pitaka sa talaan ng pagkakakilanlan ng mamumuhunan, gaya ng ginagawa nito para sa BUIDL at para sa bawat ibang sumusunod na tokenisadong pondo sa merkado ngayon. At ang pundamental na pagtatangi mula sa BRSRV ay ang tanikala (ang Ethereum, pampubliko, na may tokenang ERC-20 bilang katawan ng bahagi) at ang ahente ng paglilipat (ang BNY sa halip na ang Securitize) — at ang katotohanang ito ang unang pagkakataong iniuugnay ang isang pampublikong uri ng bahagi sa Ethereum sa isang umiiral nang pondo ng merkado ng salapi ng BlackRock.

At ang huling detalyeng iyon ang nararapat pagnilayan. Nabuo bilang bagong pondo na may katutubong arkitektura sa tanikala ang naunang tokenisadong produkto ng BlackRock — lalo na ang BUIDL. At kumukuha ang BSTBL ng ibang paglapit na mas malamang na mas mabigat ang bunga: ang tokenisahin ang isang umiiral, malaki, at tradisyonal na produkto ng merkado ng salapi sa pamamagitan ng pagdaragdag ng bagong uri ng bahagi, sa halip na magtayo ng katabing istruktura. At ang kahihinatnan nito ay maaaring sundan ng alinmang umiiral nang MMF ng BlackRock, sa prinsipyo, ang gayunding padron. At gayundin ang alinmang umiiral nang MMF ng katunggali — ang Vanguard, ang Fidelity, ang JPMorgan, ang State Street. At mas mababa kaysa kailanman, matapos ang BSTBL, ang hadlang na arkitektural sa pagtokenisa sa tradisyonal na industriya ng pondo ng merkado ng salapi.

Para sa konteksto ng industriya: lumago ang tokenisadong Treasuries ng Estados Unidos mula sa mga 2 bilyong dolyar tungo sa 14 bilyong dolyar hanggang Mayo 2026 ⧉, kung saan ang bahagi ng BUIDL ng BlackRock ay mga 40% ng merkado, at ang BENJI at ang FOBXX ng Franklin Templeton ay nasa 850 milyong dolyar, at ang pinagsanib na OUSG at USDY ng Ondo Finance ay nasa ikalawang puwesto. At makatwirang isipin na nasa galaw na ang susunod na 50 hanggang 100 bilyong dolyar sa pamamagitan ng pagsasampang tulad ng BSTBL.

Ang payment stablecoin laban sa tokenisadong pondo ng merkado ng salapi: ang pagtatanging mahalaga #

Para sa di-espesyalistang mambabasa, maaaring mukhang isang teknikalidad na regulatoryo ang pagtatangi sa pagitan ng "stablecoin" at ng "tokenisadong bahagi ng pondo ng merkado ng salapi". Hindi ito ganoon. Tunay na magkaibang puwesto ang inuukupa ng dalawang kasangkapan sa batas ng sekyuridad ng Estados Unidos at dumadaloy ang kahihinatnan sa buong disenyo ng produkto.

Pinagmulan: pinagsanib mula sa teksto ng GENIUS Act, sa OCC March 2026 NPRM, sa isinampa ng BlackRock noong 8 Mayo 2026, at sa balangkas ng Rule 2a-7.

Ipinaliliwanag ng huling hilera ang arkitektura ng regulasyon. Ang isang payment stablecoin na nagbabayad ng ani ay mukhang, para sa tagapagbantay ng bangko, isang kapalit ng deposito. At ang isang tokenisadong bahagi ng pondo ng merkado ng salapi na nagbabayad ng ani ay mukhang isang sekyuridad — at hindi bagong pag-aalala ang sekyuridad na kumakalaban sa deposito, sapagkat mismong ito ang ginawa ng tradisyonal na pondo ng merkado ng salapi sa loob ng apatnapung taon. Iginuguhit ng GENIUS Act ang linya nito sa pag-aalala sa pagpalit sa deposito. At ang lahat ng malinaw na nakahulog sa panig ng sekyuridad ng linyang iyon ay, sa pagkakabuo, nasa labas ng pagbabawal sa ani ng batas.

Isa bang butas ito? #

Nakatutukso — at malawak na lumitaw ang pagbabalangkas sa LinkedIn at sa crypto-Twitter mula nang isampa — na tawagin itong isang "butas" sa GENIUS Act: hindi makapagbabayad ng ani ang stablecoin, kaya't nagsampa ang BlackRock ng isang bagay na hindi legal na stablecoin. Matalinong nahuhuli ng pagbabalangkas ang pamagat. Bilang legal na pagtatangi, minamaliit nito ang sustansiya.

Ang pagbabawal sa ani sa GENIUS Act ay isang tiyak na pagpiling pampatakaran na may tiyak na target: ang panganib ng pagpalit sa deposito sa sektor ng bangko mula sa isang uri ng kasangkapang dinisenyo upang gumana bilang salapi. At hindi dinisenyo ang tokenisadong pondo ng merkado ng salapi upang gumana bilang salapi; dinisenyo ito upang gumana bilang bahagi ng pondo, kasama ang lahat ng bigat na regulatoryo (ang Rule 2a-7, ang naaawditong reserba, ang paghahayag ng NAV, ang legal na talaan ng pagmamay-ari ng ahente ng paglilipat) na inilapat sa uring iyon sa loob ng ilang dekada. At ang pagkakataong inaayos na ngayon ang bahaging ito ng pondo sa Ethereum o sa ibang pampublikong blockchain ay hindi nagbabago kung ano ang mga ito sa batas ng sekyuridad. At hayagang pinagninilayan ng minumungkahing patakaran ng OCC mismo ⧉ ang tokenisadong reserba bilang isang lehitimong uri — at ang bukas na pagtatalo ay ang hangganang 20%, hindi ang pag-iral ng uri ng yaman.

Ang tunay na bago ay ang karanasan ng gumagamit. Ang may hawak ng tokenisadong bahagi ng MMF, sa loob ng isang pitaka sa isang pampublikong blockchain, ay may isang bagay na mukhang stablecoin (isang mapapalitang tokena, mailipat mula katapat tungo sa katapat, maisasanib sa imprastruktura ng DeFi) ngunit kumikilos bilang sekyuridad (naiipon ang NAV, nasa listahan ng KYC ang may hawak, at legal na kumokontrol ang talaan ng ahente ng paglilipat). At tama ang pagbabalangkas ng pamagat — "hindi legal na stablecoin" — hanggang sa naaabot nito. At ang mas malalim na obserbasyon ay ang GENIUS Act, sa pagbabawal nito sa ani sa uri ng payment stablecoin, ay nangailangan sa katotohanan sa industriya na magtagpo sa tokenisadong pondo ng merkado ng salapi bilang tagapagdala ng dolyar na nagdadala ng ani sa tanikala. Nagguhit ng linya ang batas; at binuo ng industriya, gaya ng inaasahan, ang produktong nahuhulog sa mas maginhawang panig nito. At hindi ito isang butas. Ito ang disenyo ng arkitektura ng regulasyon na halos gumagana gaya ng nilayon — kahit na mas mabilis kaysa sa inaasahan ng karamihan sa kalahok ang bilis kung saan ito nagbubunga ng produktong institusyonal.

Ano ang ibig sabihin nito ayon sa sektor #

Hindi magkakatulad ang kahihinatnan ng isinampa noong 8 Mayo. Materyal na nagkakaiba ang estratehikong tugon depende kung saan nakaupo ang institusyon sa hanay ng halaga.

Ang naglalabas ng stablecoin (ang PPSI) #

Para sa Circle, sa Tether, sa PayPal, at sa susunod na salinlahi ng stablecoin ng bayarang inilalabas ng bangko, ang BRSRV ang operasyonal na sagot sa isang tanong na hanggang ngayon ay may mga pansamantalang sagot lamang: saan nakaupo ang reserba kapag kailangan nitong magbunga ng ani ng Treasury at maging nasa gayunding tanikala mismo gaya ng inilabas na stablecoin? Gumagana ang tuwirang paghawak ng T-bill sa sukat ng paglalabas ngunit mabigat ito sa operasyon. At gumagana ang paghawak ng BUIDL, ngunit hindi tiyak na dinisenyo ang istruktura ng BUIDL sa paligid ng balangkas ng reserba ng GENIUS Act. Ganoon naman ang BRSRV. At ang kompetitibong kahihinatnan ay may maaasahan at ininhinyeriya sa GENIUS na produktong pakyawan na ngayon ang Circle, ang Tether, at ang PPSI na inilalabas ng bangko upang ikabit sa pamamahala nila ng reserba — at ang panggilid na gastos ng paglilipat ng reserba tungo sa produkto ng BlackRock ay, sa istruktura, mas mababa kaysa kailanman.

Ang bangko at ang tagapagpatakbo ng pondo ng merkado ng salapi #

Para sa bangkong nagpapatakbo ng malaking prangkisa ng pondo ng merkado ng salapi — ang JPMorgan, ang State Street, ang BNY Mellon, ang Northern Trust, ang Vanguard, at ang Fidelity — ang BSTBL ang operasyonal na padron kung ano ang malamang na mapipilitang gawin ng sarili nilang produkto. Nakikita na ngayon ang padrong arkitektural: kunin ang isang umiiral nang MMF, irehistro sa SEC ang isang bagong uri ng bahagi sa tanikala, magtalaga ng ahente ng paglilipat upang panatilihin ang talaan ng may hawak ng bahagi sa Ethereum (o sa ibang malaking pampublikong blockchain), at limitahan ang pag-abot sa pamamagitan ng KYC sa labas ng tanikala. At ang hadlang sa pagpasok para sa isang tokenisadong uri ng bahagi sa isang umiiral nang MMF na nagkakahalaga ng 10 hanggang 50 bilyong dolyar ay, sa padron ng BSTBL, pangunahing regulatoryo at operasyonal at hindi teknikal. At ang papel mismo ng BNY Mellon bilang ahente ng paglilipat para sa BSTBL — na nagtatala ng may hawak ng bahagi sa Ethereum sa paggamit ng ERC-20 — ay isang hudyat na pinalalawig ang imprastruktura ng tradisyonal na ahente ng paglilipat tungo sa pampublikong blockchain nang tiyakan ng mismong institusyong namahala sa legal na talaan ng pagmamay-ari ng pondo sa loob ng ilang dekada.

Ang protokolo ng DeFi at ang ingatang-yaman sa tanikala #

Para sa protokolo ng DeFi, pinalalawig ng BRSRV at ng BSTBL ang padrong sinimulan ng BUIDL: ang paglipat ng mataas ang kalidad na kolateral ng Treasury mula sa nag-iingat na kuwentang nasa labas ng tanikala tungo sa kasangkapang nasa tanikala na maisasanib sa pagpapautang, sa deribatibo, at sa istrukturadong produkto. At ang USDtb ng Ethena at ang JupUSD ng Jupiter ang dalawang maagang gumagalaw na halimbawa; at nasasalat nang mas malaki ngayon ang espasyo ng disenyo sa likuran nila. At ang pagsasaalang-alang sa panganib — na hindi maliit — ay nakakandado sa KYC at pinahihintulutan ang pinagbabatayang kasangkapan, at nililimitahan nito ang antas ng "di-pinahihintulutang" pagsasanib na masasandalan ng katutubong sistema ng DeFi. At ang padron ng pagsasanib na lilitaw sa susunod na labindalawang buwan ang malinis na magtatakda kung paano nagiging pundasyong antas ng kolateral ng ekonomiya sa tanikala ang tokenisadong pondo ng merkado ng salapi.

Ang ahensiyang regulatoryo #

Para sa OCC, sa FDIC, at sa Federal Reserve, nililinaw ng isinampa noong 8 Mayo kung ano ang hinihinging tanggapin ng perimetro ng regulasyon. Malinaw na hindi pinigilan ng pagbabawal sa ani sa GENIUS Act ang pag-abot ng ani sa tanikala sa may hawak ng pitaka; lumipat ang arkitektura ng paghahatid ng aning iyon mula sa uri ng payment stablecoin (na tuwirang binabantayan ng ahensiyang regulatoryo) tungo sa uri ng nakarehistrong pondo (na binabantayan ng SEC). At hindi ito kailangang maging masamang kalalabasan — isang mahusay na nauunawaang uri ng regulasyon ang nakarehistrong pondo — ngunit ang ibig sabihin nito ay nagiging mas matalas sa operasyon ang tanong ng koordinasyon sa pagitan ng ahensiya. At itatakda ng panghuling patakaran ng OCC, na dapat dumating pagsapit ng Enero 2027, kung tatagal sa anumang anyo ang hangganang 20% sa tokenisadong reserba, at kung pananatilihin sa antas ng naglalabas ang linya sa pagitan ng "payment stablecoin" at ng "tokenisadong bahagi ng MMF" o pahihintulutang lalong lumabo sa antas ng pitaka.

Pangwakas #

Ang isinampa noong 8 Mayo 2026 ay hindi, sa sarili nito, isang paglipat ng modelo. Indibidwal na produkto ito mula sa isang tagapamahala ng yaman, na isinampa sa tiyak na bintanang regulatoryong binuksan ng paggawa ng patakaran ng OCC. Ngunit ang nahuhuli nito ay ang hugis ng isang paglipat sa antas ng industriya na nakikita na mula pa nang ilunsad ng BlackRock ang BUIDL noong Marso 2024 at pinabilis na ngayon ng GENIUS Act sa halip na hadlangan.

Patuloy na gagawin ng stablecoin, sa kahulugan ng GENIUS Act, ang lagi namang magaling nitong ginagawa: ang mabisang pag-aayos, ang halos agarang bayarang tumatawid sa hangganan, at ang naipoprogramang salapi para sa kaso ng paggamit na nangangailangan ng matatag na yunit ng pagbibilang. At hindi ito magbabayad, sa ilalim ng kasalukuyan at minumungkahing patakaran, ng ani sa may hawak nito. At ang dolyar na nagdadala ng ani sa loob ng pitaka — ang produktong kumukuha ng gayunding hugis ng gumagana gaya ng stablecoin ngunit nag-iipon ng ani ng Treasury para sa may hawak nito — ay magiging isang tokenisadong bahagi ng pondo ng merkado ng salapi, na inilabas ng isang nakarehistrong pondo, kasama ang isang ahente ng paglilipat (ang Securitize, ang BNY Mellon, at malamang ilan pang iba) bilang legal na talaan ng pagmamay-ari. At ang BRSRV at ang BSTBL ang maagang institusyonal na pagpapahayag ng padrong iyon. At hindi sila ang magiging huli.

Mga madalas itanong #

Ano ba talaga ang pagkakaiba ng BRSRV at ng BSTBL sa isang stablecoin tulad ng USDC?

Sa loob ng pitaka, halos hindi nakikita ang pagkakaiba. Ang bawat isa ay isang mapapalitang tokena sa isang pampublikong blockchain, natutubos sa dolyar (o sa halaga ng pinagbabatayang bahagi ng pondo), at maisasanib sa DeFi. Sa batas, pundamental ang pagkakaiba. Ang USDC ay isang payment stablecoin sa ilalim ng GENIUS Act, na inilalabas ng isang Permitted Payment Stablecoin Issuer, at ipinagbabawal dito ang pagbabayad ng ani sa may hawak. At ang BRSRV at ang BSTBL ay dalawang uri ng bahagi ng pondo ng merkado ng salapi na nakarehistro sa ilalim ng Investment Company Act of 1940, na binubuo sa ilalim ng Rule 2a-7, kung saan ang ani ay ang likas na ani sa bahagi. At ang may hawak ng BRSRV ay, sa batas, isang may hawak ng bahagi sa isang pondo. At ang may hawak ng USDC ay, sa batas, isang may hawak ng kasangkapan ng bayaran.

Bakit iba ang BSTBL sa BUIDL kung pareho namang tokenisadong pondo ng BlackRock sa Ethereum ang dalawa?

Inilunsad ang BUIDL noong Marso 2024, at binuo ito bilang bagong pondo na may arkitektura sa tanikala mula sa simula, kasama ang Securitize bilang kasosyo at ang disenyong katutubo sa daloy ng trabaho ng digital na yaman. At ang BSTBL, sa kabilang banda, ay isang bagong uri ng bahagi sa tanikala na idinagdag sa isang umiiral at tradisyonal na pondo ng merkado ng salapi na nagkakahalaga ng 6 hanggang 7 bilyong dolyar — ang Select Treasury Based Liquidity Fund. At naglilingkod ang BNY Mellon bilang ahente ng paglilipat. At ang kahalagahang arkitektural ay pinatutunayan ng BSTBL kung paano dadalhin sa tanikala ang isang umiiral, malaki, at tradisyonal na produkto ng merkado ng salapi nang hindi ito muling itinatayo bilang bagong pondo. At ang padrong iyon, kung magtatagumpay, ay mailalapat sa alinmang tradisyonal na MMF sa industriya.

Bakit pinagtatalunan ang hangganang 20% ng OCC sa tokenisadong reserba?

Iminungkahi ng panukala ng OCC noong Marso 2026 ang isang posibleng hangganang 20% sa dami ng reserba ng naglalabas ng stablecoin na maaaring hawakan sa tokenisadong anyo. At ipinangatuwiran ng liham ng puna ng BlackRock na magiging "labas" ito sa layuning pangmasid ng OCC, sapagkat itinutulak ng kalidad ng kredito, ng taning, at ng likido ang talaan ng panganib ng isang yamang reserba — hindi ng kung hinahawakan ba ito o inililipat sa isang ipinamamahaging aklatan. At sa operasyon, hahadlangan ng hangganan ang papel ng BUIDL bilang pangunahing suporta ng reserba para sa produktong tulad ng USDtb ng Ethena at ng JupUSD ng Jupiter, at pareho silang kasalukuyang umaasa sa BUIDL para sa mahigit 90% ng reserba nila. At itatakda ng panghuling patakaran ng OCC, na dapat dumating pagsapit ng Enero 2027, kung tatagal, itataas, o ibabagsak ang hangganan.

Ano ang ibig sabihin na hindi pinangangalanan ng isinampang BRSRV ang blockchain na susuportahan nito?

Isa itong karaniwang katangian ng maagang yugto ng pagsasampa sa SEC at hindi isang estratehikong kalabuan. Itinatatag ng pagsasampa ang legal na istruktura (isang nakarehistrong pondong naglalabas ng OnChain Shares sa pamamagitan ng isang pinahihintulutang balangkas kasama ang Securitize bilang ahente ng paglilipat) nang hindi nangangako sa tiyak na tanikala, at malamang na ihahayag ito ng BlackRock nang mas malapit sa paglulunsad. At inilunsad mismo ang BUIDL sa Ethereum at kalaunan ay lumawak ito tungo sa Polygon, sa Avalanche, sa Optimism, sa Aptos, at sa Arbitrum; at malamang na susundan ng BRSRV ang katulad na padrong tumatawid sa maraming tanikala dahil sa hayagang pagtukoy sa "ilang pampublikong blockchain" sa pagsasampa.

Ito na ba ang katapusan ng stablecoin na nagdadala ng ani bilang uri ng produkto?

Ito ang katapusan ng payment stablecoin na nagdadala ng ani bilang uri, kahit paano sa ilalim ng pederal na batas ng Estados Unidos, maliban kung susugan ng Kongreso ang GENIUS Act. At hindi ito ang katapusan ng dolyar sa tanikala na nagdadala ng ani bilang uri ng produkto, at ito naman talaga ang gusto ng gumagamit. At lumilipat na ngayon ang uring iyon tungo sa tokenisadong bahagi ng pondo ng merkado ng salapi — ang BUIDL, ang BENJI, ang BRSRV, ang BSTBL, ang produkto ng Ondo, at ang alon ng magkakatunggaling tokenisadong MMF na malamang na pasiglahin ng padron ng BSTBL. At bahagyang magmumukhang iba ang kasangkapan sa loob ng pitaka (sasalaminin ng halaga ng tokena ang naipong ani sa halip na manatili sa nakapirming 1.00 dolyar), ngunit napananatili ang ekonomikong tungkulin — isang pagkalantad na katumbas ng dolyar kasama ang ani ng Treasury, na inaayos sa isang pampublikong blockchain — sa pamamagitan ng ibang landas na regulatoryo.

Mga sanggunian #

• Sebastien Rousseau, (2026). The November 2026 pacs.008 Structured-Address Deadline.
• Sebastien Rousseau, (2018). Ang pamantayang token na ERC-20.
• Sebastien Rousseau, (2018). Understanding the Technology behind Blockchain.
• Unchained, (2026). BlackRock Files for Two New Tokenized Money-Market Funds ⧉. Unchained.
• The Block, (2026). BlackRock urges OCC to drop tokenized reserve cap idea ⧉. The Block.
• BeInCrypto, (2026). BlackRock Backs OCC Stablecoin Rules Under GENIUS Act ⧉. BeInCrypto.
• Crypto Briefing, (2026). BlackRock doubles down on tokenization ⧉. Crypto Briefing.
• Latham & Watkins, (2026). OCC Issues Proposal to Implement the GENIUS Act ⧉. Latham & Watkins.
• Morgan Lewis, (2026). Stablecoin Regulation: OCC Proposal Under the GENIUS Act ⧉. Morgan Lewis.
• Congressional Research Service, (2026). The Stablecoin Yield Debate ⧉. Congress.gov.
• MEXC News, (2026). BlackRock files for two new tokenized funds with the U.S. SEC on Ethereum ⧉. MEXC News.

Huling sinuri 2026-08-28.

# Ang nakatagong ani: pagbuwag sa isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock — Sebastien Rousseau

> Originally published at [https://sebastienrousseau.com/fil/2026-05-15-nakatagong-ani-brsrv-at-bstbl-ng-blackrock/](https://sebastienrousseau.com/fil/2026-05-15-nakatagong-ani-brsrv-at-bstbl-ng-blackrock/)

Sa ilalim ng GENIUS Act, hindi makapagbabayad ng ani ang stablecoin. Isinasalarawan ng isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock ang pag-iwas: isang tokenisadong pondo ng merkado ng salapi na katabi ng isang niregulang stablecoin, upang iruta ang ani sa isang katabing sumusunod na landas.

Read the full article on sebastienrousseau.com: https://sebastienrousseau.com/fil/2026-05-15-nakatagong-ani-brsrv-at-bstbl-ng-blackrock/

Ang nakatagong ani: pagbuwag sa isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock — Sebastien Rousseau

Sa ilalim ng GENIUS Act, hindi makapagbabayad ng ani ang stablecoin. Isinasalarawan ng isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock ang pag-iwas: isang tokenisadong pondo ng merkado ng salapi na katabi ng isang niregulang stablecoin, upang iruta ang ani sa isang katabing sumusunod na landas.

https://sebastienrousseau.com/fil/2026-05-15-nakatagong-ani-brsrv-at-bstbl-ng-blackrock/

Ang nakatagong ani: pagbuwag sa isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock — Sebastien Rousseau

Sa ilalim ng GENIUS Act, hindi makapagbabayad ng ani ang stablecoin.

Narito ang mga pangunahing estratehikong aral:

- Ang nakatagong ani: pagbuwag sa isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock. Hindi kayang magbayad ng ani ng stablecoin sa ilalim ng GENIUS Act.
- Isang pagsasampang tindig din ng patakaran. Hindi dumating sa isang kawalan ang dalawang isinampa ng BlackRock noong 8 Mayo 2026.
- Bakit hindi makapagbabayad ng ani ang stablecoin. Ang GENIUS Act, na nilagdaan noong Hulyo 2025 at ngayon ang pundasyon ng magkakapatong na patakaran ng OCC, ng FDIC, at ng Federal Reserve, ay nagguguhit ng isang pambihirang malinis na konseptuwal na pagtatangi.
- Ang arkitektura ng BRSRV. Ang BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle ay, sa mga tubo nito, isang hindi kapansin-pansing pondo ng merkado ng salapi.

Ano ang diskarte ng inyong organisasyon sa mga hamon na tinukoy sa piraso na ito?

→ https://sebastienrousseau.com/fil/2026-05-15-nakatagong-ani-brsrv-at-bstbl-ng-blackrock/

#Stablecoin #GeniusAct #Blackrock #Brsrv #Bstbl

Sebastien Rousseau | CC-BY-4.0

@online{rousseau2026ang,
  author  = {Rousseau, Sebastien},
  title   = {{Ang nakatagong ani: pagbuwag sa isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock — Sebastien Rousseau}},
  year    = {2026},
  url     = {https://sebastienrousseau.com/fil/2026-05-15-nakatagong-ani-brsrv-at-bstbl-ng-blackrock/},
  urldate = {2026}
}

TY  - GEN
AU  - Rousseau, Sebastien
TI  - Ang nakatagong ani: pagbuwag sa isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock — Sebastien Rousseau
PY  - 2026
UR  - https://sebastienrousseau.com/fil/2026-05-15-nakatagong-ani-brsrv-at-bstbl-ng-blackrock/
ER  -

Rousseau S. Ang nakatagong ani: pagbuwag sa isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock — Sebastien Rousseau. sebastienrousseau.com. 2026 May 15. Available from: https://sebastienrousseau.com/fil/2026-05-15-nakatagong-ani-brsrv-at-bstbl-ng-blackrock/

Rousseau, Sebastien. "Ang nakatagong ani: pagbuwag sa isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock — Sebastien Rousseau." sebastienrousseau.com. May 15, 2026. https://sebastienrousseau.com/fil/2026-05-15-nakatagong-ani-brsrv-at-bstbl-ng-blackrock/.

Rousseau, S. (2026, May 15). Ang nakatagong ani: pagbuwag sa isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock — Sebastien Rousseau. sebastienrousseau.com. https://sebastienrousseau.com/fil/2026-05-15-nakatagong-ani-brsrv-at-bstbl-ng-blackrock/

Ang nakatagong ani: pagbuwag sa isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock — Sebastien Rousseau

Sa ilalim ng GENIUS Act, hindi makapagbabayad ng ani ang stablecoin. Isinasalarawan ng isinampang BRSRV at BSTBL ng BlackRock ang pag-iwas: isang tokenisadong pondo ng merkado ng salapi na katabi ng isang niregulang stablecoin, upang iruta ang ani sa isang katabing sumusunod na landas.

Originally published at https://sebastienrousseau.com/fil/2026-05-15-nakatagong-ani-brsrv-at-bstbl-ng-blackrock/ by Sebastien Rousseau.
Licensed under CC-BY-4.0.

SEBASTIEN ROUSSEAU · FOUNDER · ENGINEER