Hasil Stablecoin dengan Nama Lain: Pemfailan BRSRV dan BSTBL BlackRock Dihuraikan

Stablecoin tidak boleh membayar hasil di bawah GENIUS Act. Pada 8 Mei 2026, BlackRock memfailkan dua pendaftaran SEC untuk produk yang menyelesaikan kekangan ini dengan dikawal selia sebagai dana pasaran wang dan bukannya stablecoin — sambil bertindak, dalam dompet, seperti dolar berhasil pada blockchain awam.

Perkara Utama

• GENIUS Act, ditandatangani pada Julai 2025 dan kini berada dalam bulan-bulan terakhir penggubalan peraturannya, melarang penerbit stablecoin pembayaran daripada membayar faedah atau hasil kepada pemegang semata-mata kerana memegang, menggunakan, atau menyimpan sesuatu stablecoin. Cadangan OCC pada Mac 2026 mengetatkan lagi perkara ini dengan andaian boleh dibantah bahawa pengaturan hasil melalui sekutu dan pihak ketiga turut melanggar larangan tersebut.
• Masalah ekonomi yang tercipta daripadanya adalah jelas. Dengan kira-kira $281 bilion stablecoin pembayaran terkumpul dan hasil Perbendaharaan pada paras tertinggi berbilang tahun, jurang antara apa yang diterima oleh pemegang dompet (sifar) dan apa yang diperoleh oleh rizab pendasar (~4–5%) kini mencecah puluhan bilion dolar setahun.
• Pada 8 Mei 2026, BlackRock memfailkan dua penyata pendaftaran SEC yang meraih jurang ini tanpa melanggar larangan hasil — kerana kedua-dua produk itu, dari segi undang-undang, bukan stablecoin.
• BRSRV (BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle) ialah dana pasaran wang baharu yang memegang tunai, Perbendaharaan bertempoh kurang 93 hari, dan repo Perbendaharaan semalaman. Ia menerbitkan "OnChain Shares" melalui rangka kerja berbilang rantai yang dibenarkan dengan Securitize Transfer Agent LLC sebagai rekod pemilikan yang sah dari segi undang-undang. Pelaburan minimum: $3 juta. Ia direka bentuk untuk melayakkan diri sebagai aset rizab yang layak di bawah GENIUS Act.
• BSTBL ialah pemfailan yang lebih signifikan dari segi seni bina. Ia menyematkan kelas saham ERC-20 pada Select Treasury Based Liquidity Fund BlackRock sedia ada yang bernilai $6–7 bilion, dengan BNY Mellon Investment Servicing sebagai ejen pindah milik, merekod pemegang saham pada Ethereum. Ini kali pertama sebuah kelas saham Ethereum awam ditambah pada produk pasaran wang BlackRock sedia ada.
• Corak ini kini kelihatan di seluruh industri. Dana pasaran wang ditokenkan ialah seni bina yang, dengan melarang hasil pada stablecoin, dijadikan tidak dapat dielakkan oleh GENIUS Act. Pasaran Perbendaharaan ditokenkan bernilai $14 bilion — diterajui oleh BUIDL BlackRock dengan kira-kira 40% bahagian — merupakan petunjuk awal tentang di mana gelombang seterusnya "dolar dompet" akan berada.

Suatu Pemfailan yang Juga Merupakan Pendirian Dasar

Kedua-dua pemfailan BlackRock pada 8 Mei 2026 tidak tiba dalam vakum. Ia tiba seminggu selepas BlackRock menyerahkan surat komen tujuh belas muka surat ⧉ kepada Office of the Comptroller of the Currency pada hari terakhir tempoh komen bagi peraturan pelaksanaan GENIUS Act-nya — dan empat hari selepas BlackRock menerbitkan ringkasan awam di X ⧉ mengenai tujuh cadangan terasnya kepada agensi tersebut.

Cadangan dan pemfailan baharu itu paling tepat dibaca sebagai satu dokumen dalam dua bahagian. Surat komen itu berhujah bahawa OCC patut menggugurkan cadangan had 20% ke atas aset rizab ditokenkan, mengesahkan bahawa ETF yang layak menerima layanan yang sama seperti dana pasaran wang kerajaan, dan membenarkan GMMF penyelesaian hari-sama dikira ke arah paras minimum kecairan mingguan. Pemfailan itu, empat hari kemudian, mendaftarkan instrumen tepat yang mendapat manfaat daripada pendirian tersebut: dana baharu (BRSRV) yang direka bentuk secara jelas untuk melayakkan diri sebagai rizab yang layak di bawah GENIUS Act, dan kelas saham ditokenkan (BSTBL) di atas dana kecairan Perbendaharaan syarikat itu yang sedia ada bernilai $6–7 bilion. Sama ada OCC menerima pakai pendirian BlackRock dalam peraturan akhir atau tidak, syarikat itu kini telah meletakkan produknya dalam perdebatan dasar dengan kekhususan yang sukar diabaikan oleh pengawal selia.

Inilah latar belakang strategik bagi apa yang, pada pembacaan pertama, kelihatan seperti kejuruteraan undang-undang yang bijak. Ia lebih tepat dibaca sebagai pengurus aset terbesar di dunia mengisytiharkan di mana garis antara "stablecoin" dan "sekuriti ditokenkan" sepatutnya berada dalam undang-undang AS — dan mendaftarkan produk yang akan hidup pada mana-mana sisi garis tersebut.

Mengapa Stablecoin Tidak Boleh Membayar Hasil

GENIUS Act, ditandatangani pada Julai 2025 dan kini menjadi asas penggubalan peraturan OCC, FDIC, dan Rizab Persekutuan yang bertindih, menarik perbezaan konsep yang luar biasa bersih. Sebuah "stablecoin pembayaran" di bawah Akta itu ialah aset digital yang direka untuk mengekalkan nilai stabil relatif kepada mata wang fiat, disokong oleh rizab berkualiti tinggi, boleh ditebus pada nilai par. Sebuah "penerbit stablecoin pembayaran yang dibenarkan" (PPSI) ialah entiti bertaraf persekutuan atau negeri yang diberi kuasa untuk menerbitkan token sedemikian. Dan seksyen 4(a)(11) Akta itu ⧉ melarang mana-mana PPSI daripada membayar faedah atau hasil kepada pemegang semata-mata kerana memegang, menggunakan, atau menyimpan stablecoin itu.

Peraturan yang dicadangkan ⧉ OCC pada Mac 2026 memanjangkan larangan ini secara operasi. Ia menetapkan andaian boleh dibantah bahawa pengaturan yang menyalurkan hasil melalui sekutu atau pihak ketiga berkaitan — sebagai contoh, sebuah bursa kripto yang membayar "ganjaran kesetiaan" kepada pemegang stablecoin tertentu — turut melanggar larangan itu, dengan beban terletak pada penerbit untuk membuktikan sebaliknya. Pengaturan label putih (white-label), di mana sebuah PPSI menerbitkan aset digital berjenama rakan kongsi yang kemudiannya membayar hasil, secara jelas dilayan sebagai berkemungkinan mengelak larangan. Office of the Comptroller memberi isyarat pada awal 2026 ⧉ bahawa rangka "kelemahan" (loophole) bagi model penerbit-bayar-melalui-sekutu tidak akan bertahan dalam penggubalan peraturan akhir dalam apa jua bentuk yang membenarkan.

Rasional ekonomi bagi larangan ini dipertikaikan. Penyerahan industri perbankan kepada OCC berhujah untuk larangan ketat atas dasar bahawa stablecoin berhasil akan menyusutkan deposit bank transaksi — sebuah pasaran yang dianggarkan oleh majlis penasihat Perbendaharaan AS pada kira-kira $6.6 trilion ⧉, di mana bahagian yang bermakna daripadanya "berisiko" akibat persaingan dengan pengganti-dolar yang berhasil. Penyerahan industri kripto, diterajui oleh Coinbase, berhujah sebaliknya: bahawa insentif adalah teras kepada persaingan dalam pembayaran, dan bahawa larangan meluas akan mengenakan kos kebajikan bersih tanpa menjejaskan pemberian pinjaman bank secara material.

Tidak kira pihak mana yang mempunyai hujah dasar yang lebih baik, hasil undang-undang buat masa ini telah muktamad: sebuah stablecoin dalam erti kata pengawalseliaan GENIUS Act tidak boleh membayar hasil kepada pemegangnya. Namun, apa yang tidak dapat dilakukannya ialah menentukan apa yang boleh dibuat oleh seorang pemegang dengan wangnya seterusnya. Dan di sinilah seni bina bercabang.

Seni Bina BRSRV

BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle, dari segi paip dalamannya, ialah sebuah dana pasaran wang yang biasa. Ia memegang tunai, sekuriti Perbendaharaan AS bertempoh 93 hari atau kurang, dan perjanjian belian semula semalaman yang disokong oleh Perbendaharaan. Ia diselaraskan dengan Rule 2a-7 di bawah Investment Company Act 1940 — seni bina pengawalseliaan yang sama yang telah mentadbir dana pasaran wang institusi selama empat dekad. Hasilnya, seperti setiap MMF kerajaan yang lain, berpunca daripada kadar Perbendaharaan jangka pendek semasa.

Yang baharu ialah kelas saham. Saham BRSRV diterbitkan sebagai "OnChain Shares" melalui rangka kerja yang dibenarkan ⧉ yang bersambung kepada pelbagai blockchain awam, dengan Securitize Transfer Agent LLC bertindak sebagai ejen pindah milik rasmi ⧉. Sistem identiti luar-rantai — jenis infrastruktur KYC yang sama yang menyokong dana BUIDL ⧉ BlackRock sedia ada yang bernilai $2.9 bilion — mengaitkan alamat dompet kepada pelabur yang disahkan. Pelaburan minimum: $3 juta. Pemfailan itu belum menamakan blockchain mana yang akan disokong oleh dana tersebut semasa pelancaran.

Produk itu direka bentuk secara jelas, seperti yang telah dicatat oleh pelbagai sumber ⧉, untuk melayakkan diri sebagai aset rizab yang layak di bawah GENIUS Act. Pembeli sasaran bukanlah pengguna dompet runcit. Ia ialah penerbit stablecoin (atau operasi perbendaharaan yang memegang stablecoin sebagai sebahagian daripada strategi modal kerja) yang memerlukan instrumen berhasil Perbendaharaan yang boleh dipegang secara berprogram pada rel blockchain yang sama seperti stablecoin itu sendiri. Tawaran itu, diringkaskan kepada satu ayat, ialah: simpan rizab anda pada rantai, peroleh hasil Perbendaharaan, penuhi kehendak pengawal selia.

Bagi BlackRock, kedudukan strategik ini lebih tajam daripada yang kelihatan. Dana BUIDL sedia adanya sudah menyokong lebih daripada 90% rizab bagi dua produk berkaitan-stablecoin "berhasil" yang terbesar — USDtb Ethena dan JupUSD Jupiter yang berasaskan Solana. BRSRV ialah lanjutan berdedikasi yang sedar-GENIUS bagi peranan itu: produk hasil-Perbendaharaan borong yang dibina khusus untuk aliran kerja pengurusan rizab bagi setiap PPSI yang akan wujud di bawah rejim baharu.

Seni Bina BSTBL

Pemfailan kedua adalah lebih menarik dari segi operasi dan lebih penting dari segi seni bina. BSTBL — kelas saham atas-rantai bagi BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund yang sedia ada — bukanlah dana baharu. Ia ialah kelas saham baharu yang dilapiskan pada produk pasaran wang yang sudah mengurus kira-kira $6–7 bilion aset, telah ditala semula pada Oktober 2025 menjadi konfigurasi patuh-GENIUS ⧉ dengan tarikh akhir dagangan 5 petang ET dan mandat berat-Perbendaharaan, dan kini sedang dipanjangkan ke Ethereum sebagai token ERC-20.

Ejen pindah milik bagi kelas saham ini ialah BNY Mellon Investment Servicing ⧉, yang akan menyelenggara rekod pemegang saham rasmi pada Ethereum menggunakan standard ERC-20. Infrastruktur KYC luar-rantai mengaitkan dompet kepada rekod identiti pelabur, sebagaimana ia berlaku bagi BUIDL dan bagi setiap dana ditokenkan patuh yang lain dalam pasaran hari ini. Perbezaan substantif daripada BRSRV ialah rantai (Ethereum, awam, dengan token ERC-20 sebagai perwakilan saham) dan ejen pindah milik (BNY dan bukannya Securitize) — dan hakikat bahawa ini kali pertama sebuah kelas saham Ethereum awam disematkan pada dana pasaran wang BlackRock sedia ada.

Butiran terakhir itulah yang wajar direnung. Produk ditokenkan BlackRock sebelum ini — BUIDL yang paling ketara — distrukturkan sebagai dana baharu dengan seni bina asli atas-rantai. BSTBL mengambil pendekatan yang berbeza dan boleh dikatakan lebih berkesan: menokenkan produk pasaran wang konvensional sedia ada yang besar dengan menambah kelas saham baharu, dan bukannya membina struktur selari. Implikasinya ialah bahawa mana-mana MMF BlackRock sedia ada boleh, pada prinsipnya, mengikut corak yang sama. Begitu juga mana-mana MMF pesaing sedia ada — milik Vanguard, Fidelity, JPMorgan, State Street. Halangan seni bina untuk menokenkan industri dana pasaran wang konvensional, selepas BSTBL, adalah lebih rendah daripada sebelum ini.

Bagi konteks industri: Perbendaharaan AS ditokenkan telah berkembang daripada kira-kira $2 bilion kepada $14 bilion setakat Mei 2026 ⧉, dengan BUIDL BlackRock pada kira-kira 40% bahagian pasaran, BENJI/FOBXX Franklin Templeton pada $850 juta, dan gabungan produk OUSG dan USDY Ondo Finance pada kedudukan kedua. Kira-kira $50–100 bilion berikutnya berkemungkinan sudah pun bergerak melalui pemfailan seperti BSTBL.

Stablecoin Pembayaran lwn Dana Pasaran Wang Ditokenkan: Perbezaan yang Penting

Bagi pembaca bukan pakar, perbezaan antara sebuah "stablecoin" dan sebuah "saham dana pasaran wang ditokenkan" mungkin kelihatan seperti soal teknikal pengawalseliaan. Ia bukan begitu. Kedua-dua instrumen ini menduduki kedudukan yang benar-benar berbeza dalam undang-undang sekuriti AS dan akibatnya mengalir menerusi keseluruhan reka bentuk produk.

Sumber: Sintesis teks GENIUS Act, NPRM OCC Mac 2026, pemfailan BlackRock pada 8 Mei 2026, dan rangka kerja Rule 2a-7.

Baris paling bawah itulah yang menjelaskan seni bina pengawalseliaan. Sebuah stablecoin pembayaran yang membayar hasil kelihatan, kepada pengawal selia bank, seperti pengganti deposit. Sebuah saham dana pasaran wang ditokenkan yang membayar hasil kelihatan seperti sekuriti — dan sekuriti yang bersaing dengan deposit bukanlah kebimbangan baharu, kerana dana pasaran wang konvensional telah melakukan tepat perkara itu selama empat puluh tahun. GENIUS Act menarik garisnya pada kebimbangan pengganti-deposit. Segala-galanya yang jelas berada pada sisi sekuriti bagi garis itu adalah, secara reka bentuk, di luar larangan hasil Akta itu.

Adakah Ini Suatu Kelemahan?

Adalah menggoda — dan rangka ini telah muncul secara meluas di LinkedIn dan Twitter-kripto sejak pemfailan itu — untuk menggelarnya sebagai suatu "kelemahan" (loophole) dalam GENIUS Act: stablecoin tidak boleh membayar hasil, maka BlackRock memfailkan sesuatu yang, dari segi undang-undang, bukan stablecoin. Rangka itu menangkap tajuk berita dengan bijak. Sebagai pencirian undang-undang ia mengecilkan substansi.

Larangan hasil dalam GENIUS Act ialah pilihan dasar tertentu dengan sasaran tertentu: risiko penggantian-deposit kepada sektor perbankan daripada sekumpulan instrumen yang direka untuk berfungsi sebagai wang. Dana pasaran wang ditokenkan tidak direka untuk berfungsi sebagai wang; ia direka untuk berfungsi sebagai saham dana, dengan segala beban pengawalseliaan (Rule 2a-7, rizab yang diaudit, pendedahan NAV, rekod undang-undang pemilikan oleh ejen pindah milik) yang telah terpakai kepada kategori itu selama beberapa dekad. Bahawa saham dana itu kini kebetulan diselesaikan pada Ethereum atau rantai awam lain tidak mengubah apa hakikatnya dalam undang-undang sekuriti. Peraturan yang dicadangkan ⧉ OCC sendiri secara jelas mempertimbangkan rizab ditokenkan sebagai kategori yang sah — perdebatan yang terbuka ialah had 20%, bukan kewujudan kelas aset itu.

Apa yang benar-benar baharu ialah pengalaman pengguna. Seorang pemegang saham MMF ditokenkan, dalam dompet pada rantai awam, memiliki sesuatu yang kelihatan seperti stablecoin (token boleh tukar ganti, boleh dipindah milik antara rakan setara, boleh digubah dengan infrastruktur DeFi) tetapi yang bertindak seperti sekuriti (NAV terkumpul, pemegang berada pada senarai KYC, rekod ejen pindah milik mengawal dari segi undang-undang). Rangka tajuk — "dari segi undang-undang bukan stablecoin" — adalah betul sejauh mana ia pergi. Pemerhatian yang lebih mendalam ialah bahawa GENIUS Act, dengan melarang hasil pada kategori stablecoin-pembayaran, secara berkesan menuntut industri agar menumpu kepada MMF ditokenkan sebagai pembawa untuk dolar atas-rantai yang berhasil. Akta itu menarik garis; industri, seperti yang dijangka, menstruktur produk yang berada pada sisi yang lebih menguntungkan bagi garis itu. Itu bukan kelemahan. Ia ialah reka bentuk seni bina pengawalseliaan yang berfungsi lebih kurang seperti yang dihasratkan — walaupun halaju penghasilan produk institusinya lebih pantas daripada yang dijangka oleh kebanyakan peserta.

Apa Maknanya Mengikut Sektor

Implikasi pemfailan 8 Mei tidak seragam. Tindak balas strategik berbeza secara material bergantung pada di mana sesebuah institusi berada dalam rantaian nilai.

Penerbit Stablecoin (PPSI)

Bagi Circle, Tether, PayPal, dan generasi seterusnya stablecoin pembayaran terbitan bank, BRSRV ialah jawapan operasi kepada persoalan yang selama ini hanya mempunyai jawapan ad-hoc: di mana rizab berada apabila ia perlu menjadi berhasil-Perbendaharaan dan secara asli pada rantai yang sama seperti stablecoin yang diterbitkan? Pemegangan langsung bil-T berfungsi pada skala terbitan tetapi berat dari segi operasi. Memegang BUIDL berfungsi, tetapi struktur BUIDL tidak direka secara khusus di sekeliling rangka rizab GENIUS Act. BRSRV direka begitu. Akibat persaingannya ialah Circle, Tether, dan PPSI terbitan bank kini mempunyai produk borong yang boleh dipercayai dan direka-GENIUS untuk dipasang ke dalam pengurusan rizab mereka — dan kos marginal untuk menukar rizab ke dalam produk BlackRock adalah, secara struktur, lebih rendah daripada sebelum ini.

Bank dan Pengendali Dana Pasaran Wang

Bagi bank yang mengendalikan francais dana pasaran wang yang besar — JPMorgan, State Street, BNY Mellon, Northern Trust, Vanguard, Fidelity — BSTBL ialah templat operasi bagi apa yang kemungkinan besar perlu dilakukan oleh produk mereka sendiri. Corak seni bina kini kelihatan: ambil MMF sedia ada, daftarkan kelas saham atas-rantai baharu dengan SEC, lantik ejen pindah milik untuk menyelenggara rekod pemegang saham pada Ethereum (atau rantai awam utama lain), dan tapis akses melalui KYC luar-rantai. Halangan kemasukan bagi kelas saham ditokenkan pada MMF sedia ada bernilai $10–50 bilion adalah, dalam corak BSTBL, terutamanya bersifat pengawalseliaan dan operasi dan bukannya teknikal. Peranan BNY Mellon sebagai ejen pindah milik bagi BSTBL — merekod pemegang saham pada Ethereum menggunakan ERC-20 — dengan sendirinya menjadi isyarat bahawa infrastruktur ejen pindah milik tradisional sedang dipanjangkan ke rantai awam oleh institusi yang tepat sama yang telah menguruskan rekod undang-undang pemilikan dana selama beberapa dekad.

Protokol DeFi dan Perbendaharaan Atas-Rantai

Bagi protokol DeFi, BRSRV dan BSTBL memanjangkan corak yang dimulakan oleh BUIDL: penghijrahan cagaran Perbendaharaan berkualiti tinggi daripada akaun kustodi luar-rantai kepada instrumen atas-rantai yang boleh digubah dengan produk pinjaman, terbitan, dan berstruktur. USDtb Ethena dan JupUSD Jupiter ialah contoh penggerak-awal; ruang reka bentuk di sebalik mereka kini jauh lebih besar. Pertimbangan risiko — dan ia bukan remeh — ialah bahawa instrumen pendasar itu ditapis-KYC dan dibenarkan, yang menghadkan darjah gubahan "tanpa kebenaran" yang boleh dipercayai oleh sistem asli-DeFi. Corak integrasi yang muncul dalam dua belas bulan akan datang akan menentukan sejauh mana bersih MMF ditokenkan menjadi lapisan cagaran utama bagi ekonomi atas-rantai.

Pengawal Selia

Bagi OCC, FDIC, dan Rizab Persekutuan, pemfailan 8 Mei menjelaskan apa yang perimeter pengawalseliaan diminta untuk menampung. Larangan hasil dalam GENIUS Act jelas tidak menghentikan hasil atas-rantai daripada sampai kepada pemegang dompet; ia telah menghijrahkan seni bina bagi menyampaikan hasil itu daripada kategori stablecoin-pembayaran (yang diselia secara langsung oleh pengawal selia) ke dalam kategori dana-berdaftar (yang diselia oleh SEC). Ini tidak semestinya hasil yang buruk — dana berdaftar ialah kategori pengawalseliaan yang difahami dengan baik — tetapi ia bermaksud bahawa soal penyelarasan silang-agensi menjadi lebih tajam dari segi operasi. Peraturan akhir OCC, dijangka menjelang Januari 2027, akan menentukan sama ada had 20% ke atas rizab ditokenkan bertahan dalam apa jua bentuk, dan sama ada garis antara "stablecoin pembayaran" dan "saham MMF ditokenkan" dikekalkan pada peringkat penerbit atau dibenarkan mengabur lagi pada peringkat dompet.

Kesimpulan

Pemfailan 8 Mei 2026 bukan, dengan sendirinya, suatu anjakan paradigma. Ia ialah produk individu daripada seorang pengurus aset tunggal, difailkan dalam tetingkap pengawalseliaan khusus yang dibuka oleh penggubalan peraturan OCC. Namun, apa yang ditangkapnya ialah bentuk peralihan peringkat-industri yang telah kelihatan sejak BlackRock melancarkan BUIDL pada Mac 2024 dan yang kini dipercepatkan, bukannya dihalang, oleh GENIUS Act.

Stablecoin, dalam erti kata GENIUS Act, akan terus melakukan apa yang stablecoin sentiasa mahir lakukan: penyelesaian yang cekap, pembayaran rentas sempadan hampir-serta-merta, wang boleh diprogram untuk kes penggunaan yang memerlukan unit kira-kira yang stabil. Ia tidak akan, di bawah peraturan semasa dan yang dicadangkan, membayar hasil kepada pemegangnya. Dolar berhasil dalam dompet — produk yang mengambil bentuk faktor yang sama seperti stablecoin tetapi yang mengumpul hasil Perbendaharaan kepada pemegangnya — akan menjadi saham dana pasaran wang ditokenkan, diterbitkan oleh dana berdaftar, dengan ejen pindah milik (Securitize, BNY Mellon, dan berkemungkinan beberapa lagi) sebagai rekod undang-undang pemilikan. BRSRV dan BSTBL ialah ungkapan awal dan institusi bagi corak itu. Ia tidak akan menjadi yang terakhir.

Bagi konteks terdahulu di laman ini, karya Januari 2018 mengenai tindanan teknologi Ethereum ⧉ membincangkan substrat yang menjadi tempat BSTBL kini berada, artikel Januari 2018 mengenai standard ERC-20 ⧉ membincangkan perwakilan kelas-saham yang telah dipilih oleh BlackRock, analisis Februari 2018 mengenai mata wang kripto pembayaran lebih pantas ⧉ membincangkan masalah pengalaman pengguna yang kini sebahagiannya diselesaikan oleh instrumen atas-rantai yang berhasil, dan karya terkini mengenai tarikh akhir alamat berstruktur SWIFT CBPR+ berada bersebelahan dalam perbualan pemodenan-pembayaran yang lebih luas yang turut menjadi sebahagian daripada pemfailan BlackRock. Tujuan menyegitigakan kesemua ini bukanlah untuk mendakwa bahawa mana-mana seni bina tunggal telah menang. Ia ialah bahawa sistem kewangan institusi dan atas-rantai, pada 2026, sedang menumpu kepada primitif yang dikongsi bersama lebih pantas daripada yang dijangka oleh mana-mana daripada mereka walaupun setahun yang lalu.

Soalan Lazim

Apakah perbezaan sebenar antara BRSRV/BSTBL dan stablecoin seperti USDC?

Dalam dompet, perbezaan itu kebanyakannya tidak kelihatan. Setiapnya ialah token boleh tukar ganti pada blockchain awam, boleh ditebus dengan dolar (atau dengan nilai saham dana pendasar), boleh digubah dengan DeFi. Dalam undang-undang, perbezaannya adalah ketara. USDC ialah stablecoin pembayaran di bawah GENIUS Act, diterbitkan oleh Penerbit Stablecoin Pembayaran yang Dibenarkan, dilarang membayar hasil kepada pemegang. BRSRV dan BSTBL ialah kelas saham dana pasaran wang berdaftar di bawah Investment Company Act 1940, dikawal selia di bawah Rule 2a-7, di mana hasil ialah pulangan semula jadi pada saham itu. Seorang pemegang BRSRV adalah, dari segi undang-undang, seorang pemegang saham sebuah dana. Seorang pemegang USDC adalah, dari segi undang-undang, seorang pemegang instrumen pembayaran.

Mengapa BSTBL berbeza daripada BUIDL jika kedua-duanya ialah dana BlackRock ditokenkan pada Ethereum?

BUIDL, dilancarkan pada Mac 2024, distrukturkan sebagai dana baharu dengan seni bina atas-rantai sejak permulaannya, dengan Securitize sebagai rakan kongsi dan reka bentuk yang asli kepada aliran kerja aset-digital. BSTBL, sebaliknya, ialah kelas saham atas-rantai baharu yang ditambah pada dana pasaran wang konvensional sedia ada bernilai $6–7 bilion — Select Treasury Based Liquidity Fund. BNY Mellon bertindak sebagai ejen pindah milik. Kepentingan seni binanya ialah bahawa BSTBL menunjukkan cara membawa produk pasaran-wang tradisional yang besar dan sedia ada ke atas-rantai tanpa membinanya semula sebagai dana baharu. Templat itu, jika ia berfungsi, boleh dipindahkan kepada mana-mana MMF konvensional dalam industri.

Mengapa had 20% OCC ke atas rizab ditokenkan menjadi kontroversi?

Cadangan OCC pada Mac 2026 mengapungkan had berpotensi sebanyak 20% ke atas berapa banyak rizab penerbit stablecoin boleh dipegang dalam bentuk ditokenkan. Surat komen BlackRock berhujah bahawa ini akan menjadi "luar bidang" (extraneous) kepada objektif penyeliaan OCC, kerana profil risiko sesuatu aset rizab didorong oleh kualiti kredit, tempoh, dan kecairan — bukan oleh sama ada ia dipegang atau dipindah milik pada lejar teragih. Dari segi operasi, had itu akan mengehadkan peranan BUIDL sebagai sokongan rizab utama bagi produk seperti USDtb Ethena dan JupUSD Jupiter, yang kedua-duanya kini bergantung pada BUIDL untuk lebih daripada 90% rizab mereka. Peraturan akhir OCC, dijangka menjelang Januari 2027, akan menentukan sama ada had itu bertahan, dinaikkan, atau digugurkan.

Apa maknanya apabila pemfailan BRSRV tidak menamakan blockchain yang akan disokongnya?

Ia ialah ciri rutin pemfailan SEC peringkat-awal dan bukannya kesamaran strategik. Pemfailan itu mewujudkan struktur undang-undang (dana berdaftar yang menerbitkan OnChain Shares melalui rangka kerja yang dibenarkan dengan Securitize sebagai ejen pindah milik) tanpa komited kepada rantai tertentu, yang kemungkinan besar akan diumumkan oleh BlackRock lebih hampir dengan pelancaran. BUIDL sendiri dilancarkan pada Ethereum dan kemudiannya dikembangkan ke Polygon, Avalanche, Optimism, Aptos, dan Arbitrum; BRSRV berkemungkinan besar akan mengikut corak berbilang-rantai yang serupa memandangkan rujukan jelas kepada "pelbagai blockchain awam" dalam pemfailan itu.

Adakah ini pengakhiran stablecoin berhasil sebagai kategori produk?

Ia ialah pengakhiran stablecoin pembayaran berhasil sebagai kategori, sekurang-kurangnya di bawah undang-undang persekutuan AS, melainkan Kongres meminda GENIUS Act. Ia bukan pengakhiran dolar atas-rantai berhasil sebagai kategori produk, iaitu apa yang sebenarnya diingini oleh pengguna. Kategori itu kini sedang berhijrah kepada saham dana pasaran wang ditokenkan — BUIDL, BENJI, BRSRV, BSTBL, produk Ondo, dan gelombang MMF ditokenkan pesaing yang berkemungkinan dipacu oleh corak BSTBL. Instrumen itu akan kelihatan sedikit berbeza dalam dompet (nilai token akan mencerminkan hasil terkumpul dan bukannya memegang $1.00 rata), tetapi fungsi ekonominya — pendedahan setara-dolar dengan hasil Perbendaharaan, diselesaikan pada rantai awam — sedang dipelihara melalui laluan pengawalseliaan yang berbeza.

Rujukan

• Sebastien Rousseau, (2026). Tarikh Akhir Alamat Berstruktur pacs.008 November 2026: Pandangan Enam Bulan.
• Sebastien Rousseau, (2018). ERC-20: Antara Muka Token Ethereum Yang Mengubah Dunia.
• Sebastien Rousseau, (2018). Memahami Teknologi di Sebalik Blockchain.
• Sebastien Rousseau, (2018). Unveiling a New Cryptocurrency and Faster Payment Solution.
• Unchained, (2026). BlackRock Files for Two New Tokenized Money-Market Funds Targeting Stablecoin Capital ⧉. Unchained.
• The Block, (2026). BlackRock urges OCC to drop tokenized reserve cap idea, expand eligible assets in GENIUS Act comment letter ⧉. The Block.
• BeInCrypto, (2026). BlackRock Backs OCC Stablecoin Rules Under GENIUS Act ⧉. BeInCrypto.
• Markets Media, (2026). BlackRock Fires 'Starting Gun for a New Financial Era' ⧉. Markets Media.
• Crowdfund Insider, (2026). BlackRock Focuses On Tokenization Initiatives With Blockchain Enabled Funds ⧉. Crowdfund Insider.
• CoinDesk, (2026). BlackRock Deepens Tokenization Push with New Onchain Fund Offerings ⧉. CoinDesk.
• Crypto Briefing, (2026). BlackRock doubles down on tokenization with new stablecoin reserve funds ⧉. Crypto Briefing.
• Latham & Watkins, (2026). OCC Issues Proposal to Implement the GENIUS Act ⧉. Latham & Watkins.
• Nixon Peabody, (2026). Proposed OCC Regulations for Payment Stablecoins Under the GENIUS Act ⧉. Nixon Peabody LLP.
• Morgan Lewis, (2026). Stablecoin Regulation: OCC Proposal Under the GENIUS Act ⧉. Morgan Lewis.
• American Banker, (2026). Stablecoin yield debate dominates GENIUS rule comments ⧉. American Banker.
• Congressional Research Service, (2026). The Stablecoin Yield Debate ⧉. Congress.gov.
• Compliance Corylated, (2026). US OCC closes GENIUS Act loophole allowing yield-bearing stablecoins ⧉. Compliance Corylated.
• CryptoSlate, (2025). Tokenized US Treasuries just broke DeFi's most sacred rule ⧉. CryptoSlate.
• MEXC News, (2026). BlackRock files for two new tokenized funds with the U.S. SEC on Ethereum ⧉. MEXC News.
• Stellar Foundation, (2026). Franklin Templeton, Stellar Development Foundation Mark Five Years of BENJI ⧉. Stellar Development Foundation.

Semakan terakhir 2026-07-17.

# Hasil Stablecoin dengan Nama Lain: Pemfailan BRSRV dan BSTBL BlackRock Dihuraikan — Sebastien Rousseau

> Originally published at [https://sebastienrousseau.com/ms/2026-05-15-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act-tokenised-mmf/](https://sebastienrousseau.com/ms/2026-05-15-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act-tokenised-mmf/)

Stablecoin tidak boleh membayar hasil di bawah GENIUS Act. Pada 8 Mei 2026, BlackRock memfailkan dua pendaftaran SEC untuk produk yang menyelesaikan kekangan ini dengan dikawal selia sebagai dana pasaran wang dan bukannya stablecoin - sambil bertindak, dalam dompet, seperti dolar berhasil pada blockchain awam. Pembacaan teliti terhadap BRSRV, BSTBL, dan penggubalan peraturan OCC yang mereka respons.

Read the full article on sebastienrousseau.com: https://sebastienrousseau.com/ms/2026-05-15-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act-tokenised-mmf/

Hasil Stablecoin dengan Nama Lain: Pemfailan BRSRV dan BSTBL BlackRock Dihuraikan — Sebastien Rousseau

Stablecoin tidak boleh membayar hasil di bawah GENIUS Act. Pada 8 Mei 2026, BlackRock memfailkan dua pendaftaran SEC untuk produk yang menyelesaikan kekangan ini dengan dikawal selia sebagai dana pasaran wang dan bukannya stablecoin - sambil bertindak, dalam dompet, seperti dolar berhasil pada block…

https://sebastienrousseau.com/ms/2026-05-15-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act-tokenised-mmf/

Hasil Stablecoin dengan Nama Lain: Pemfailan BRSRV dan BSTBL BlackRock Dihuraikan — Sebastien Rousseau

Stablecoin tidak boleh membayar hasil di bawah GENIUS Act.

Berikut ialah intipati strategik utama:

- Suatu Pemfailan yang Juga Merupakan Pendirian Dasar. Kedua-dua pemfailan BlackRock pada 8 Mei 2026 tidak tiba dalam vakum.
- Mengapa Stablecoin Tidak Boleh Membayar Hasil. GENIUS Act, ditandatangani pada Julai 2025 dan kini menjadi asas penggubalan peraturan OCC, FDIC, dan Rizab Persekutuan yang bertindih, menarik perbezaan konsep yang luar biasa bersih.
- Seni Bina BRSRV. BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle, dari segi paip dalamannya, ialah sebuah dana pasaran wang yang biasa.
- Seni Bina BSTBL. Pemfailan kedua adalah lebih menarik dari segi operasi dan lebih penting dari segi seni bina.

Apakah pendekatan organisasi anda terhadap cabaran yang dihuraikan dalam artikel ini?

→ https://sebastienrousseau.com/ms/2026-05-15-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act-tokenised-mmf/

#Blackrock #Brsrv #Bstbl #Buidl #GeniusAct

Sebastien Rousseau | CC-BY-4.0

@online{rousseau2026hasil,
  author  = {Rousseau, Sebastien},
  title   = {{Hasil Stablecoin dengan Nama Lain: Pemfailan BRSRV dan BSTBL BlackRock Dihuraikan — Sebastien Rousseau}},
  year    = {2026},
  url     = {https://sebastienrousseau.com/ms/2026-05-15-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act-tokenised-mmf/},
  urldate = {2026}
}

TY  - GEN
AU  - Rousseau, Sebastien
TI  - Hasil Stablecoin dengan Nama Lain: Pemfailan BRSRV dan BSTBL BlackRock Dihuraikan — Sebastien Rousseau
PY  - 2026
UR  - https://sebastienrousseau.com/ms/2026-05-15-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act-tokenised-mmf/
ER  -

Rousseau S. Hasil Stablecoin dengan Nama Lain: Pemfailan BRSRV dan BSTBL BlackRock Dihuraikan — Sebastien Rousseau. sebastienrousseau.com. 2026 May 15. Available from: https://sebastienrousseau.com/ms/2026-05-15-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act-tokenised-mmf/

Rousseau, Sebastien. "Hasil Stablecoin dengan Nama Lain: Pemfailan BRSRV dan BSTBL BlackRock Dihuraikan — Sebastien Rousseau." sebastienrousseau.com. May 15, 2026. https://sebastienrousseau.com/ms/2026-05-15-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act-tokenised-mmf/.

Rousseau, S. (2026, May 15). Hasil Stablecoin dengan Nama Lain: Pemfailan BRSRV dan BSTBL BlackRock Dihuraikan — Sebastien Rousseau. sebastienrousseau.com. https://sebastienrousseau.com/ms/2026-05-15-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act-tokenised-mmf/

Hasil Stablecoin dengan Nama Lain: Pemfailan BRSRV dan BSTBL BlackRock Dihuraikan — Sebastien Rousseau

Stablecoin tidak boleh membayar hasil di bawah GENIUS Act. Pada 8 Mei 2026, BlackRock memfailkan dua pendaftaran SEC untuk produk yang menyelesaikan kekangan ini dengan dikawal selia sebagai dana pasaran wang dan bukannya stablecoin - sambil bertindak, dalam dompet, seperti dolar berhasil pada blockchain awam. Pembacaan teliti terhadap BRSRV, BSTBL, dan penggubalan peraturan OCC yang mereka respons.

Originally published at https://sebastienrousseau.com/ms/2026-05-15-blackrock-brsrv-bstbl-genius-act-tokenised-mmf/ by Sebastien Rousseau.
Licensed under CC-BY-4.0.

SEBASTIEN ROUSSEAU · FOUNDER · ENGINEER