Sebastien Rousseau
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Le rendement caché : décryptage des dépôts BRSRV et BSTBL de BlackRock

Sous le GENIUS Act, les stablecoins ne peuvent plus distribuer de rendement. BlackRock contourne la contrainte avec deux fonds monétaires tokenisés.

21 min de lecture

Les stablecoins ne peuvent pas verser de rendement sous le GENIUS Act. Le 8 mai 2026, BlackRock a déposé auprès de la SEC deux dossiers d'enregistrement pour des produits qui contournent cette contrainte en étant réglementés comme fonds monétaires plutôt que stablecoins — tout en se comportant, dans le portefeuille, comme des dollars on-chain porteurs de rendement sur une blockchain publique.

Points clés

  • Le GENIUS Act, signé en juillet 2025 et entré dans la phase finale de sa réglementation, interdit aux émetteurs de stablecoins de paiement de verser des intérêts ou un rendement aux détenteurs au simple titre de la détention, de l'usage ou de la conservation du stablecoin. La proposition de l'OCC de mars 2026 a durci le dispositif en instituant une présomption simple selon laquelle les arrangements de rendement via une filiale ou un tiers contreviennent eux aussi à l'interdiction.
  • Le problème économique posé est direct. Avec environ 281 milliards de dollars de stablecoins de paiement en circulation et des rendements du Trésor à des plus hauts pluriannuels, l'écart entre ce que perçoit le détenteur (zéro) et ce que rapportent les réserves sous-jacentes (~4 à 5 %) atteint désormais plusieurs dizaines de milliards de dollars par an.
  • Le 8 mai 2026, BlackRock a déposé deux dossiers d'enregistrement auprès de la SEC qui captent cet écart sans contrevenir à l'interdiction de rendement — parce que, juridiquement, aucun des deux produits n'est un stablecoin.
  • BRSRV (BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle) est un nouveau fonds monétaire qui détient du cash, des bons du Trésor à moins de 93 jours et des repos overnight adossés aux Treasuries. Il émet des « OnChain Shares » via un cadre multi-chaînes permissionné, avec Securitize Transfer Agent LLC comme registre légal des détenteurs. Investissement minimum : 3 millions de dollars. Le produit est conçu pour qualifier comme actif de réserve éligible sous le GENIUS Act.
  • BSTBL est le dépôt le plus significatif sur le plan architectural. Il greffe une classe d'actions ERC-20 sur le Select Treasury Based Liquidity Fund de BlackRock, fonds existant de 6 à 7 milliards de dollars, avec BNY Mellon Investment Servicing comme agent de transfert, et inscrit les détenteurs sur Ethereum. C'est la première fois qu'une classe d'actions sur Ethereum public est adossée à un fonds monétaire BlackRock existant.
  • Le schéma est désormais visible à l'échelle de l'industrie. Les fonds monétaires tokenisés sont l'architecture que le GENIUS Act, en interdisant le rendement sur les stablecoins, a rendue inévitable. Le marché des Treasuries tokenisés (14 milliards de dollars) — dont le BUIDL de BlackRock détient près de 40 % de part — donne la première lecture de l'endroit où s'installe la prochaine vague de « dollars de portefeuille ».

Un dépôt qui est aussi une prise de position #

Les deux dépôts de BlackRock du 8 mai 2026 n'arrivent pas dans le vide. Ils interviennent une semaine après que BlackRock a remis à l'Office of the Comptroller of the Currency une lettre de commentaires de dix-sept pages ⧉ le dernier jour de la fenêtre de consultation sur les règles d'application du GENIUS Act — et quatre jours après que BlackRock a publié sur X un résumé public ⧉ de ses sept recommandations principales à l'agence.

Les recommandations et les nouveaux dépôts se lisent au mieux comme un document unique en deux parties. La lettre de commentaires plaidait pour que l'OCC abandonne le plafond proposé de 20 % sur les actifs de réserve tokenisés, confirme que les ETF qualifiants reçoivent le même traitement que les fonds monétaires gouvernementaux, et autorise les fonds monétaires gouvernementaux à règlement intra-journée à compter dans le seuil de liquidité hebdomadaire. Les dépôts, quatre jours plus tard, ont enregistré les instruments exacts qui bénéficient de ces positions : un nouveau fonds (BRSRV) explicitement conçu pour qualifier comme réserve éligible sous le GENIUS Act, et une classe d'actions tokenisée (BSTBL) adossée au fonds de liquidité Treasury de 6 à 7 milliards de dollars de la firme. Que l'OCC adopte ou non les positions de BlackRock dans la règle finale, la firme a désormais placé ses produits dans le débat de politique réglementaire avec un niveau de spécificité qu'un régulateur peut difficilement ignorer.

C'est la toile de fond stratégique de ce qui, à première lecture, ressemble à une ingénierie juridique habile. Il s'agit plus exactement du plus grand gestionnaire d'actifs au monde déclarant où devrait passer, en droit américain, la frontière entre un « stablecoin » et un « titre tokenisé » — et enregistrant les produits qui vont vivre de part et d'autre de cette frontière.

Pourquoi les stablecoins ne peuvent pas verser de rendement #

Le GENIUS Act, signé en juillet 2025 et désormais base de chevauchements réglementaires entre l'OCC, la FDIC et la Federal Reserve, trace une distinction conceptuelle inhabituellement nette. Un « payment stablecoin » au sens de la loi est un actif numérique conçu pour maintenir une valeur stable par rapport à une monnaie fiat, adossé à des réserves de haute qualité, remboursable au pair. Un « Permitted Payment Stablecoin Issuer » (PPSI) est une entité agréée au niveau fédéral ou d'État autorisée à émettre un tel token. Et la section 4(a)(11) de la loi ⧉ interdit à tout PPSI de verser intérêts ou rendement aux détenteurs au seul titre de la détention, de l'usage ou de la conservation du stablecoin.

La proposition de règle ⧉ de l'OCC de mars 2026 a étendu l'interdiction sur le plan opérationnel. Elle a institué une présomption simple selon laquelle les arrangements acheminant un rendement via une filiale ou un tiers lié — par exemple, une plateforme crypto versant des « récompenses de fidélité » aux détenteurs d'un stablecoin donné — violent eux aussi l'interdiction, la charge de la preuve incombant à l'émetteur. Les arrangements en marque blanche, dans lesquels un PPSI émet des actifs numériques portant la marque d'un partenaire qui verse ensuite un rendement, sont explicitement traités comme présomptivement évasifs. L'Office of the Comptroller a signalé début 2026 ⧉ que la lecture en termes de « faille » du modèle émetteur-paie-via-filiale ne survivrait à la réglementation finale dans aucune forme permissive.

La justification économique de cette interdiction est contestée. Les contributions du secteur bancaire à l'OCC plaidaient pour l'interdiction stricte en avançant que les stablecoins porteurs de rendement videraient les dépôts bancaires transactionnels — marché estimé par l'Office of Financial Research du Trésor américain à environ 6 600 milliards de dollars ⧉, dont une part significative est « à risque » face à la concurrence des substituts du dollar porteurs de rendement. Les contributions de l'industrie crypto, menées par Coinbase, plaidaient l'inverse : les incitations sont centrales à la concurrence dans les paiements, et une interdiction large imposerait des coûts nets de bien-être sans affecter matériellement les prêts bancaires.

Quel que soit le bon argument de politique publique, le résultat juridique est pour l'heure tranché : un stablecoin au sens réglementaire du GENIUS Act ne peut verser de rendement à son détenteur. Ce que la loi ne peut pas faire, en revanche, c'est dicter ce que le détenteur fait ensuite de son argent. Et c'est là que l'architecture diverge.

L'architecture de BRSRV #

Le BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle est, dans sa plomberie, un fonds monétaire sans particularité. Il détient du cash, des Treasuries américaines à maturité inférieure ou égale à 93 jours, et des accords de rachat overnight adossés à des Treasuries. Il s'aligne sur la Rule 2a-7 de l'Investment Company Act de 1940 — l'architecture réglementaire qui régit les fonds monétaires institutionnels depuis quatre décennies. Son rendement, comme celui de tout autre fonds monétaire gouvernemental, dérive du taux Treasury court courant.

Ce qui est nouveau, c'est la classe d'actions. Les actions BRSRV sont émises sous forme d'« OnChain Shares » via un cadre permissionné ⧉ qui se connecte à plusieurs blockchains publiques, avec Securitize Transfer Agent LLC comme agent de transfert officiel ⧉. Des systèmes d'identité off-chain — la même infrastructure KYC qui soutient le fonds BUIDL de BlackRock ⧉ (2,9 milliards de dollars existants) — relient les adresses de portefeuille aux investisseurs vérifiés. Investissement minimum : 3 millions de dollars. Le dépôt ne nomme pas encore les blockchains que le fonds supportera au lancement.

Le produit est explicitement conçu, comme l'ont noté plusieurs sources ⧉, pour qualifier comme actif de réserve éligible sous le GENIUS Act. L'acheteur cible n'est pas un utilisateur de portefeuille retail. C'est un émetteur de stablecoin (ou une opération de trésorerie qui détient des stablecoins dans le cadre d'une stratégie de fonds de roulement) qui a besoin d'un instrument à rendement Treasury qu'il peut détenir programmatiquement sur les mêmes rails blockchain que les stablecoins eux-mêmes. Le pitch, simplifié à une phrase : gardez vos réserves on-chain, percevez le rendement Treasury, satisfaites le régulateur.

Pour BlackRock, la position stratégique est plus précise qu'il n'y paraît. Son fonds BUIDL existant adosse déjà plus de 90 % des réserves de deux des plus grands produits stablecoin-adjacents porteurs de rendement — USDtb d'Ethena et JupUSD basé sur Solana. BRSRV est l'extension dédiée et compatible GENIUS de ce rôle : le produit de rendement Treasury en gros, conçu sur mesure pour le workflow de gestion de réserve de tout PPSI qui existera sous le nouveau régime.

L'architecture de BSTBL #

Le second dépôt est opérationnellement plus intéressant et architecturalement plus important. BSTBL — la classe d'actions on-chain du Select Treasury Based Liquidity Fund existant de BlackRock — n'est pas un nouveau fonds. C'est une nouvelle classe d'actions ajoutée à un produit monétaire qui gère déjà environ 6 à 7 milliards de dollars d'encours, reconfiguré en octobre 2025 dans une configuration conforme au GENIUS Act ⧉ avec une heure limite de négociation à 17 h ET et un mandat fortement orienté Treasury, et désormais étendu sur Ethereum sous forme de token ERC-20.

L'agent de transfert pour cette classe d'actions est BNY Mellon Investment Servicing ⧉, qui maintiendra les registres officiels des actionnaires sur Ethereum à l'aide du standard ERC-20. L'infrastructure KYC off-chain relie les portefeuilles aux registres d'identité des investisseurs, comme c'est le cas pour BUIDL et pour tout autre fonds tokenisé conforme actuellement sur le marché. La distinction substantielle vis-à-vis de BRSRV est la chaîne (Ethereum, publique, avec le token ERC-20 comme représentation de l'action) et l'agent de transfert (BNY plutôt que Securitize) — et le fait qu'il s'agit de la première fois qu'une classe d'actions sur Ethereum public est greffée à un fonds monétaire BlackRock existant.

Ce dernier point mérite qu'on s'y arrête. Les produits tokenisés précédents de BlackRock — BUIDL au premier chef — étaient structurés comme de nouveaux fonds à architecture on-chain native. BSTBL prend une approche différente, sans doute plus conséquente : tokeniser un produit monétaire conventionnel existant, vaste, en ajoutant une nouvelle classe d'actions, plutôt qu'en construisant une structure parallèle. L'implication est que tout fonds monétaire existant de BlackRock pourrait, en principe, suivre le même schéma. Tout comme tout fonds monétaire concurrent existant — ceux de Vanguard, Fidelity, JPMorgan, State Street. La barrière architecturale à la tokenisation de l'industrie conventionnelle des fonds monétaires est, après BSTBL, plus basse qu'elle ne l'a jamais été.

Pour le contexte sectoriel : les Treasuries américaines tokenisées sont passées d'environ 2 milliards de dollars à 14 milliards en mai 2026 ⧉, avec BUIDL de BlackRock à environ 40 % de part de marché, BENJI/FOBXX de Franklin Templeton à 850 millions, et les produits combinés OUSG et USDY d'Ondo Finance en deuxième position. Les 50 à 100 milliards suivants sont plausiblement déjà en mouvement via des dépôts du type BSTBL.

Stablecoin de paiement contre fonds monétaire tokenisé : la distinction qui compte #

Pour un lecteur non-spécialiste, la distinction entre un « stablecoin » et une « part de fonds monétaire tokenisée » peut ressembler à une technicité réglementaire. Elle ne l'est pas. Les deux instruments occupent des positions réellement différentes dans le droit américain des valeurs mobilières et les conséquences se propagent à toute la conception du produit.

Dimension Stablecoin de paiement (GENIUS Act) Part de FMM tokenisée (schéma BRSRV / BSTBL)
Statut juridique Instrument de paiement Titre (part de fonds)
Régime applicable GENIUS Act ; règles OCC/FDIC/Fed Investment Company Act 1940 ; Rule 2a-7
Émetteur Permitted Payment Stablecoin Issuer (PPSI) Fonds enregistré SEC (et agent de transfert)
Exigences de réserve Cash, Treasuries courtes, repos — strictes Cash, Treasuries courtes, repos — Rule 2a-7
Versement de rendement au détenteur Non (section 4(a)(11)) Oui (le rendement est le retour sur la part)
Remboursement Au pair, à la demande À la VL, généralement T+0 ou T+1
Registre de propriété Portefeuille émetteur / on-chain Agent de transfert (légal) ; blockchain (opérationnel)
Investissement minimum Aucun (retail typique) Substantiel (3 M$ pour BRSRV ; institutionnel pour BSTBL)
Composabilité avec la DeFi Élevée Élevée (précédent BUIDL)
Expérience utilisateur dans le portefeuille Token valorisé à 1 $ Token dont la valeur accumule le rendement
Risque de substitution aux dépôts bancaires Préoccupation réglementaire centrale Sensiblement plus faible (titre, non-déposit-like)

Source : synthèse du texte du GENIUS Act, du NPRM de l'OCC de mars 2026, des dépôts BlackRock du 8 mai 2026 et du cadre Rule 2a-7.

La dernière ligne est celle qui explique l'architecture réglementaire. Un stablecoin de paiement qui verse un rendement ressemble, aux yeux d'un régulateur bancaire, à un substitut de dépôt. Une part de fonds monétaire tokenisée qui verse un rendement ressemble à un titre — et la concurrence entre titres et dépôts n'est pas une préoccupation nouvelle, parce que les fonds monétaires conventionnels font exactement cela depuis quarante ans. Le GENIUS Act trace sa frontière au niveau de la préoccupation de substitution aux dépôts. Tout ce qui se trouve clairement du côté « titre » de cette ligne est, par construction, hors de l'interdiction de rendement de la loi.

Est-ce une faille ? #

Il est tentant — et le cadrage circule largement sur LinkedIn et le crypto-Twitter depuis le dépôt — de qualifier ceci de « faille » dans le GENIUS Act : les stablecoins ne peuvent pas verser de rendement, alors BlackRock a déposé quelque chose qui légalement n'est pas un stablecoin. Le cadrage est efficace en titre. En caractérisation juridique, il sous-estime le fond.

L'interdiction de rendement dans le GENIUS Act était un choix de politique publique spécifique avec une cible précise : le risque de substitution aux dépôts pour le secteur bancaire posé par une classe d'instruments conçus pour fonctionner comme monnaie. Les fonds monétaires tokenisés ne sont pas conçus pour fonctionner comme monnaie ; ils sont conçus pour fonctionner comme parts de fonds, avec tout le poids réglementaire (Rule 2a-7, réserves auditées, publication de la VL, registres légaux de propriété tenus par un agent de transfert) qui s'applique à cette catégorie depuis des décennies. Que ces parts de fonds se règlent désormais sur Ethereum ou une autre chaîne publique ne change rien à ce qu'elles sont en droit des valeurs mobilières. La proposition de règle ⧉ de l'OCC elle-même contemple explicitement les réserves tokenisées comme catégorie légitime — le débat ouvert est le plafond de 20 %, non l'existence de la classe d'actifs.

Ce qui est véritablement nouveau, c'est l'expérience utilisateur. Le détenteur d'une part de FMM tokenisée, dans un portefeuille sur une chaîne publique, a quelque chose qui ressemble à un stablecoin (un token fongible, transférable peer-to-peer, composable avec l'infrastructure DeFi) mais qui se comporte comme un titre (la VL s'accumule, le détenteur figure sur une liste KYC, les registres de l'agent de transfert font légalement foi). Le cadrage en titre — « légalement n'est pas un stablecoin » — est correct dans son périmètre. L'observation plus profonde est que le GENIUS Act, en interdisant le rendement sur la catégorie stablecoin de paiement, a effectivement contraint l'industrie à converger sur les FMM tokenisés comme véhicule pour les dollars on-chain porteurs de rendement. La loi a tracé une ligne ; l'industrie, prévisiblement, a structuré des produits qui se placent du côté plus favorable. Ce n'est pas une faille. C'est le design de l'architecture réglementaire qui fonctionne à peu près comme prévu — même si la vitesse à laquelle elle produit des produits institutionnels est plus rapide que la plupart des participants ne l'anticipaient.

Ce que cela signifie par secteur #

Les implications des dépôts du 8 mai ne sont pas uniformes. La réponse stratégique varie matériellement selon l'endroit où une institution se situe dans la chaîne de valeur.

Émetteurs de stablecoins (PPSI) #

Pour Circle, Tether, PayPal et la prochaine génération de stablecoins de paiement émis par des banques, BRSRV est la réponse opérationnelle à une question qui n'avait jusqu'ici reçu que des réponses ad hoc : où s'asseyent les réserves quand elles doivent être à la fois porteuses de rendement Treasury et nativement sur la même chaîne que le stablecoin émis ? La détention directe de bons du Trésor fonctionne à l'échelle de l'émission mais reste opérationnellement lourde. La détention de BUIDL fonctionne, mais la structure de BUIDL n'a pas été conçue spécifiquement autour du cadre des réserves du GENIUS Act. BRSRV, lui, l'a été. La conséquence concurrentielle est que Circle, Tether et les PPSI bancaires disposent désormais d'un produit en gros crédible, conçu pour le GENIUS Act, à brancher sur leur gestion de réserve — et le coût marginal de basculer des réserves vers un produit BlackRock est, structurellement, plus bas qu'il ne l'a jamais été.

Banques et opérateurs de fonds monétaires #

Pour les banques qui opèrent de grandes franchises de fonds monétaires — JPMorgan, State Street, BNY Mellon, Northern Trust, Vanguard, Fidelity — BSTBL est le gabarit opérationnel de ce que leurs propres produits devront probablement faire. Le schéma architectural est désormais visible : prendre un FMM existant, enregistrer une nouvelle classe d'actions on-chain auprès de la SEC, désigner un agent de transfert pour tenir les registres d'actionnaires sur Ethereum (ou une autre grande chaîne publique), et gérer l'accès via du KYC off-chain. La barrière à l'entrée pour une classe d'actions tokenisée sur un FMM existant de 10 à 50 milliards de dollars relève, selon le schéma BSTBL, principalement de la réglementation et de l'opérationnel plutôt que de la technique. Le rôle de BNY Mellon comme agent de transfert pour BSTBL — inscrivant les actionnaires sur Ethereum via ERC-20 — est en soi un signal que l'infrastructure traditionnelle des agents de transfert est étendue aux chaînes publiques par précisément les institutions qui ont géré le registre légal de la propriété des fonds pendant des décennies.

Protocoles DeFi et trésorerie on-chain #

Pour les protocoles DeFi, BRSRV et BSTBL étendent un schéma initié par BUIDL : la migration du collatéral Treasury de haute qualité, des comptes en garde off-chain vers des instruments on-chain composables avec le prêt, les dérivés et les produits structurés. USDtb d'Ethena et JupUSD de Jupiter en sont les premiers exemples ; l'espace de conception derrière eux est désormais sensiblement plus vaste. La considération de risque — qui n'est pas anodine — est que les instruments sous-jacents sont KYC-restreints et permissionnés, ce qui limite le degré de composition « sans permission » sur lequel les systèmes DeFi-natifs peuvent compter. Les schémas d'intégration qui émergeront au cours des douze prochains mois détermineront avec quelle propreté les FMM tokenisés deviendront une couche de collatéral primaire de l'économie on-chain.

Régulateurs #

Pour l'OCC, la FDIC et la Federal Reserve, les dépôts du 8 mai clarifient ce que le périmètre réglementaire est appelé à accueillir. L'interdiction de rendement dans le GENIUS Act n'a clairement pas empêché le rendement on-chain d'atteindre les détenteurs de portefeuilles ; elle a fait migrer l'architecture de la délivrance de ce rendement, depuis la catégorie stablecoin de paiement (que les régulateurs supervisent directement) vers la catégorie fonds enregistré (que la SEC supervise). Ce n'est pas nécessairement un mauvais résultat — les fonds enregistrés sont une catégorie réglementaire bien comprise — mais cela signifie que la question de la coordination inter-agences devient opérationnellement plus aiguë. La règle finale de l'OCC, due d'ici janvier 2027, déterminera si le plafond de 20 % sur les réserves tokenisées survit sous quelque forme que ce soit, et si la frontière entre « stablecoin de paiement » et « part de FMM tokenisée » est tenue au niveau de l'émetteur ou autorisée à se brouiller davantage au niveau du portefeuille.

Conclusion #

Les dépôts du 8 mai 2026 ne sont pas, en eux-mêmes, un changement de paradigme. Ce sont des produits individuels d'un seul gestionnaire d'actifs, déposés dans la fenêtre réglementaire spécifique que la réglementation de l'OCC a ouverte. Ce qu'ils captent, en revanche, est la forme d'une transition à l'échelle de l'industrie, visible depuis le lancement de BUIDL par BlackRock en mars 2024, et que le GENIUS Act a accélérée plutôt que contrainte.

Les stablecoins, au sens du GENIUS Act, continueront à faire ce pour quoi ils ont toujours été bons : règlement efficace, paiement transfrontalier quasi-instantané, monnaie programmable pour des cas d'usage qui ont besoin d'une unité de compte stable. Ils ne verseront pas de rendement à leurs détenteurs sous les règles actuelles et proposées. Le dollar porteur de rendement dans un portefeuille — le produit qui prend la même forme qu'un stablecoin mais qui accumule du rendement Treasury à son détenteur — sera une part de fonds monétaire tokenisée, émise par un fonds enregistré, avec un agent de transfert (Securitize, BNY Mellon et probablement plusieurs autres) comme registre légal de propriété. BRSRV et BSTBL sont les premières expressions institutionnelles de ce schéma. Elles ne seront pas les dernières.

Pour mettre cet article en perspective sur ce site, l'article de janvier 2018 sur la pile technologique Ethereum ⧉ couvrait le substrat sur lequel BSTBL repose désormais, l'article de janvier 2018 sur le standard ERC-20 ⧉ couvrait la représentation de classe d'actions qu'a retenue BlackRock, l'analyse de février 2018 sur les cryptomonnaies de paiement instantané ⧉ couvrait le problème d'expérience utilisateur que les instruments on-chain porteurs de rendement résolvent désormais partiellement, et l'article récent sur la deadline SWIFT CBPR+ adresses structurées s'inscrit en parallèle dans la conversation plus large de modernisation des paiements dont les dépôts BlackRock font également partie. L'enjeu de cette triangulation n'est pas de prétendre qu'une architecture unique l'a emporté. C'est que les systèmes financiers institutionnels et on-chain convergent en 2026 vers des primitives partagées plus vite que l'un ou l'autre ne l'anticipait il y a même un an.

Questions ? Réponses.

Quelle est la différence réelle entre BRSRV/BSTBL et un stablecoin comme USDC ?

Dans le portefeuille, la différence est en grande partie invisible. Chacun est un token fongible sur une blockchain publique, remboursable en dollars (ou pour la valeur de la part de fonds sous-jacente), composable avec la DeFi. En droit, la différence est substantielle. USDC est un stablecoin de paiement au sens du GENIUS Act, émis par un Permitted Payment Stablecoin Issuer, interdit de verser un rendement aux détenteurs. BRSRV et BSTBL sont des classes d'actions de fonds monétaires enregistrés au titre de l'Investment Company Act de 1940, régulés sous la Rule 2a-7, où le rendement est le retour naturel sur la part. Un détenteur de BRSRV est, juridiquement, un actionnaire d'un fonds. Un détenteur d'USDC est, juridiquement, un détenteur d'un instrument de paiement.

Pourquoi BSTBL est-il différent de BUIDL si les deux sont des fonds BlackRock tokenisés sur Ethereum ?

BUIDL, lancé en mars 2024, a été structuré comme un nouveau fonds à architecture on-chain dès sa conception, avec Securitize comme partenaire et un design natif au workflow des actifs numériques. BSTBL, en revanche, est une nouvelle classe d'actions on-chain ajoutée à un fonds monétaire conventionnel existant de 6 à 7 milliards de dollars — le Select Treasury Based Liquidity Fund. BNY Mellon en est l'agent de transfert. L'importance architecturale est que BSTBL démontre comment amener un produit monétaire traditionnel existant, vaste, sur la chaîne sans le reconstruire en nouveau fonds. Ce gabarit, s'il fonctionne, est portable à n'importe quel FMM conventionnel de l'industrie.

Pourquoi le plafond de 20 % de l'OCC sur les réserves tokenisées est-il controversé ?

La proposition de l'OCC de mars 2026 a évoqué une limite potentielle de 20 % sur la part des réserves d'un émetteur de stablecoin qui pourrait être détenue sous forme tokenisée. La lettre de commentaires de BlackRock plaide que cela serait « étranger » aux objectifs de supervision de l'OCC, parce que le profil de risque d'un actif de réserve est déterminé par la qualité de crédit, la duration et la liquidité — non par le fait qu'il soit détenu ou transféré sur un registre distribué. Opérationnellement, le plafond contraindrait le rôle de BUIDL comme adossement de réserve principal de produits comme USDtb d'Ethena et JupUSD de Jupiter, qui s'appuient tous deux sur BUIDL pour plus de 90 % de leurs réserves. La règle finale de l'OCC, due en janvier 2027, déterminera si le plafond survit, est relevé ou abandonné.

Que signifie le fait que le dépôt BRSRV ne nomme pas les blockchains qu'il supportera ?

C'est une caractéristique routinière des dépôts SEC de premier stade plutôt qu'une ambiguïté stratégique. Le dépôt établit la structure juridique (un fonds enregistré émettant des OnChain Shares via un cadre permissionné avec Securitize comme agent de transfert) sans s'engager sur des chaînes spécifiques, que BlackRock annoncera vraisemblablement à l'approche du lancement. BUIDL lui-même a été lancé sur Ethereum puis étendu à Polygon, Avalanche, Optimism, Aptos et Arbitrum ; BRSRV suivra plus vraisemblablement un schéma multi-chaînes similaire, étant donné la référence explicite à « plusieurs blockchains publiques » dans le dépôt.

Est-ce la fin des stablecoins porteurs de rendement comme catégorie de produit ?

C'est la fin des stablecoins de paiement porteurs de rendement comme catégorie, au moins en droit fédéral américain, à moins que le Congrès n'amende le GENIUS Act. Ce n'est pas la fin des dollars on-chain porteurs de rendement comme catégorie de produit, ce que les utilisateurs veulent réellement. Cette catégorie migre désormais vers les parts de fonds monétaires tokenisés — BUIDL, BENJI, BRSRV, BSTBL, les produits d'Ondo, et la vague de FMM tokenisés concurrents que le schéma BSTBL devrait catalyser. Les instruments auront un aspect légèrement différent dans le portefeuille (la valeur du token reflétera le rendement accumulé plutôt que de conserver 1,00 $ fixe), mais la fonction économique — exposition équivalente au dollar avec rendement Treasury, réglée sur une chaîne publique — est préservée par une voie réglementaire différente.

Références #

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