Sebastien Rousseau
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数字资产 2026：基础设施转型不可缓

稳定币、代币化存款与现实资产代币化正汇聚为结算基础设施问题。能为编排、控制与多轨共存而设计的银行，将塑造未来十年的资本市场。

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2026 数字资产：银行不可推迟的基础设施转型

数字资产已不再是创新押注。它是关于结算、托管与资产负债表的架构问题。2026年银行的战略任务，是在结构性不确定中完成基础设施设计。

董事会摘要 / 核心结论

  • **数字资产是基础设施转型，而非创新主题。**加密资产规模约3万亿美元，稳定币流通量约3000亿美元，代币化现实资产在2025年同比增长约300%。BCG于2026年5月发布的旗舰报告把它定位为每家银行董事会面前的战略、治理与资产负债表议题，而非金融科技噱头（BCG，《数字资产的未来》，2026年5月）。
  • **最大的结构性风险不在单一产品。**它是客户接口、资产负债表相关性与关键结算基础设施的控制权流向非银平台。在BCG的快速数字扩张情景中，到2035年，与无数字资产基线相比，银行资产负债表可能缩水约10%、收入下降约14%、利润下降约30%。
  • **最大的结构性机会同样清晰。**交易业务RoE可提升约4个百分点，资产管理可释放15%–30%的收入增长，零售与企业银行各有数亿美元的年度增量空间——前提是现在就把钱包、托管、代币化基金与可编程财资服务纳入运营模式。
  • **胜出的模式是编排。**能够跨稳定币、代币化存款、CBDC 与传统轨道完成路由的机构——配以银行级托管、嵌入式合规与多链架构——将塑造下一代结算栈。等待者将被迫接入他人的基础设施（Sebastien Rousseau，稳定币与代币化存款）。

为何2026年是数字资产升格为架构议题的拐点 #

数字资产议题的重心已经转移。问题不再是区块链技术在金融服务中是否有位置，而是在价值链的哪些环节——结算、托管、发行、抵押品管理、支付、财资、分销——银行必须自有基础设施，哪些环节可以协作，哪些环节的延迟将造成不可逆的依赖。

三个数据点说明议题为何已经改变。加密资产仍是市值约3万亿美元的资产类别，年度收入池约900亿美元——利润率高，对任何拥有机构客户基础的银行都具商业意义。稳定币流通规模已达约3000亿美元，约占全球M2货币供应量的0.5%，一旦主要法域达成完整监管清晰度，增速将更为强劲。代币化现实资产虽然在2025年底公链上规模仅约300亿美元，但同比增长约300%，是未来十年对银行结构性相关性最深的类别。根据 RWA.xyz 数据，至2026年5月中旬，链上 RWA 价值已达314亿美元，几乎完全由机构对链上收益、代币化美国国债产品与货币市场基金的需求驱动。

BCG 2026年5月旗舰报告《数字资产的未来》把它定位为可与电信业从电路交换语音迁移至分组交换IP网络相比拟的战略基础设施转型——一场历时二十年的双轨迁移。报告指出，银行将在多年内并行运行遗留与代币化基础设施，战略目标不是预测哪条轨道胜出，而是无论哪条轨道扩张都保持系统性相关。

本文从可落地的银行技术架构视角检视 BCG 框架——即战略要么转化为运营、要么沦为幻灯片的那一层。本文承接此前对稳定币与代币化存款、可编程流动性、代币化存款服务，以及 DORA、AI 法案与数据主权合规栈的分析，将 BCG 愿景与银行真正需要建设、治理与举证的内容连接起来。

三类资产：经济学不同，架构亦不同 #

BCG 将数字资产分为三类——表面相似，但经济学与战略含义本质迥异。

数字货币：稳定币、代币化存款、CBDC #

数字货币——包括私人发行的稳定币、银行发行的代币化存款与央行数字货币——最贴近金融体系核心。架构问题在于：哪一类数字货币服务于哪一类结算场景，以及银行如何在守住存款业务的同时获取可编程结算的收益。

稳定币是当前的主导形式。约3000亿美元存量中，大约65%与加密交易和 DeFi 活动绑定，约25%承担价值储藏需求（主要是新兴市场的美元敞口），仅约10%与实体经济支付相关——但该部分正在快速增长。BCG 测算，2025年用于商品与服务的真实双边稳定币支付达到3500亿–5500亿美元，其中B2B占比最大，约为40%。

存款外流的讨论真实存在，但有边界。BCG 指出，在没有根本性货币制度变革的前提下（即稳定币成为法定货币、支付利息并被保险），全球M2约15%（按2025年水平约9万亿美元）将构成稳定币采纳的自然上限，受到收益动态、信贷体系反馈与机构结构的约束。

关于稳定币与代币化存款竞争动态——包括对手方风险、互操作性碎片化以及 BIS 统一账本框架——的更深入分析，参见前作稳定币与代币化存款。BCG 报告印证了该分析：代币化存款最有利于具备内部结算与批发支付场景的大额交易银行，而稳定币在双方未经高效支付轨道连接、或已在公链上互动的场合更具优势。

架构层面的含义是：银行必须为共存而设计，而非押注单一赢家。路由决策——哪种数字货币结算哪笔交易——应综合考量成本、速度、终局性、司法辖区、客户偏好与韧性。这正是 DORA 合规栈所描述的编排模式。

数字现实资产：资本市场的转型 #

代币化现实资产（RWA）——即以具备法律可执行请求权的链上代币形式表征的债券、基金、股票、商品与另类资产——是对银行结构性相关性最深的类别。BCG 报告预测，在积极情景下，到2035年全球可投资资产中约16%将被代币化，其中货币市场工具（渗透率25%–40%）、证券化债务（20%–30%）与另类资产（25%–35%）将引领采纳。政府债券（3%–5%）与上市股票（3%–7%）则因治理、市场结构与交易所在位约束而进展较慢。

经济效益在结算与交易后环节最为清晰。对于日回购规模1000亿美元的全球性银行，BCG 测算通过降低闲置抵押品与加速结算周期，可实现每年1.5亿–3亿美元的节约。Broadridge 的 DLR 平台在2026年1月日均成交量达到3650亿美元，同比增长508%——已是规模化的生产级机构采纳。JPMorgan 的代币化抵押品网络与 BlackRock 的 BUIDL 基金表明，先行者并非在试验，而是在搭建生产级基础设施。

与可编程流动性的连接是直接的。没有代币化结算的代币化资产，会在现金接口处留下摩擦；没有代币化资产的代币化现金，则只是一条接入慢速、批处理交易后流程的更快管道。两者合力，才能实现原子化券款对付与近实时终局。BCG 类比 ETF：创新不在资产本身，而在运营模式——日内流动性、实物申购赎回、税务效率与交易所可交易性——先行者（State Street、iShares、Vanguard）凭借自我强化的优势捕获了全球ETF资产的75%–80%。

关于 BlackRock BRSRV 与 BSTBL 申报文件的详细解读——它们展示了代币化货币市场基金如何在 GENIUS Act 下绕过稳定币收益限制——参见前作 BlackRock 的稳定币邻接收益策略。

加密：当下收入的来源 #

加密是目前商业成熟度最高的板块——资产规模约3万亿美元，年度收入池约900亿美元；相比之下，传统银行与市场基础设施在300万亿美元可投资资产上的交易收入约4000亿美元。加密的市值收入率结构性偏高，达2%–4%，由交易速度、波动率、杠杆与全天候全球市场结构驱动。

受监管金融机构的可触达池——交易、衍生品、托管与主经纪服务、质押——全球合计约550亿美元。银行在机构客户关系、监管公信力、风险管理与抵押品优化方面具备结构性优势。战略问题是：参与目的是防守（保住客户关系与钱包份额）还是进攻（追求增量增长），以及哪一种参与模式——代理、主经纪、分销或全栈——契合银行的风险偏好与交付能力。

对银行的影响：风险中的收入与可触达的收入 #

BCG 模拟了数字资产演进的四类情景，从私人主导的快速扩张到监管收紧与防御性回退。在最激进的情景下，到2035年，与无数字资产基线相比，银行资产负债表可能缩水约10%、收入下降14%、市场份额向非银金融机构流失9个百分点、成本收入比上升8个百分点、利润下降30%。

三股结构性力量驱动上述压力：代币化将价值转移至发行人与消费者，对中介需求下降；代币化加剧了价值从银行向非银金融机构迁移的长期趋势；遗留与代币化轨道并行运行造成阶段性成本重复。

但报告同样清晰指出机会。对一家拥有大型自有资管业务的典型 G-SIB，自下而上的分析在上述逆风之下仍识别出可观的上行空间。

业务条线 主要机会 示意性增量
个人银行 通过银行钱包、托管、咨询与贷款，将流向非银钱包的客户资产重新捕获 随表外数字资产增长，年收入约3.4亿–6亿美元
企业银行 可编程财资、稳定币驱动的跨境支付、面向加密原生企业的银行服务 年收入约2亿–6亿美元
资产管理 代币化基金、另类资产分割化、分销效率提升 收入提升15%–30%，2万亿美元规模的资管约12亿–25亿美元
资本市场 代币化发行、抵押品流动性、回购、数字托管、更快结算 RoE提升至多约4个百分点，典型 G-SIB 利润增量超10亿美元

此处与支付人工智能操作系统的连接很重要。同一套按成本、速度、终局性与合规性进行评分、在多条轨道间路由支付的决策基础设施，也可用于代币化结算、稳定币出入金与抵押品流动性的编排。把这一决策层在传统与代币化轨道上一次性搭建到位的机构，将相对于并行搭建多套控制栈的同业获得结构性的成本优势。

真正重要的架构原则 #

BCG 的 CTO 视角提出了数字资产技术战略的七条原则。结合 DORA 合规栈与云原生银行中的架构基线一并阅读，可见一致的模式。

把 DLT 视为基础设施，而非产品 #

最常见的失败模式是孤立的事业部试点：各自选择不同的链、托管模型与供应商栈，最终形成重复的钱包、不一致的安全模型与脆弱的集成。BCG 建议在集团 CTO/COO 层级集中平台所有权，由业务条线在统一控制框架之上承担优先级用例。这与云原生银行所述的平台工程纪律直接对应——Kubernetes 与虚拟机共存、经 DORA 验证的韧性、主权云，以及关键服务在提供商中断中仍可存续的证据。

从一开始就按多链设计 #

公链与私链将共存。各条区块链都在构建自己的生态——用户群、应用与流动性池各异。绑定单一链将造成战略依赖。架构必须链中立，从一开始就嵌入抽象与互操作性，使新增链无需重新设计系统。德意志交易所的 D7 平台与 BIS 的 Agorá 项目，是这种"组合式"路径的实例。

为监管可逆性而设计 #

规则将不断演进。可配置的控制、可审计性、清晰的迁移路径与安全的升级机制，并非可选项。这一原则正是 DORA 合规架构的核心：在压力下、跨链上链下系统、在市场波动期间、在与第三方协同时，仍能举证控制有效。代理式工程蓝图进一步延伸：在数字资产工作流中运行的 AI 代理，需要与其他任何自动化银行流程一样的规范驱动治理、同意授权与审计轨迹。

控制平面留在银行内部 #

策略、密钥管理、合约治理、限额、证据与事件响应应留在银行内部。在网络效应或专业能力重要的环节——生产引擎、网络连接与标准化工具——则与外部协作。当速度、牌照、人才或分销比自建更有价值时可选择采购，但前提是与银行控制模型的整合切实可行。

这与适用于支付编排、云基础设施与 AI 模型治理的"自建—协作—采购"纪律一致。原则始终如一：自建差异化所在，协作标准化部分，采购加速所需。

风险控制：为何反洗钱、托管与智能合约是增长约束 #

BCG 的 CRO 视角点出一个在数字资产战略讨论中常被低估的关键：扩大收入的能力，受制于控制框架的设计，而非仅受需求或资本约束。在传统银行业中，控制围绕产品；在可编程市场中，控制内嵌于产品。

金融犯罪从以客户为中心转向以流向为中心 #

全球范围内，稳定币目前约占链上非法交易量的84%。与加密相关的欺诈仅占报告事件的约10%，却造成约50%的损失。反洗钱与制裁风险源自交易流向与生态连接性，而不仅是直接的客户关系。钱包行为、交易上下文、聚类模式与网络关系，与客户画像并列，成为首要风险信号。

这与支付人工智能操作系统所述的转变一致：欺诈评分、制裁筛查与合规控制从周期性批处理监控，转向持续、实时、基于流向的介入。数字资产场景放大了这一要求，因为结算近乎即时且不可逆。

托管是首要级控制风险 #

在数字资产市场中，对私钥的控制即意味着对资产的控制，并带来即时的法律与运营后果。法律托管、技术控制与指令权限可能错位——一家机构可能在法律上是托管人，而技术控制实际由技术供应商或协议持有。2025年上半年，119起加密事件共造成超过30亿美元损失，其中集中式交易所占损失的过半。许多事件源于密钥管理与托管控制的失陷，而非区块链协议层面的失败。

BCG 主张，托管的审视层级应提升至与系统重要性支付或结算基础设施相同。后量子迁移增加了时间维度：当前保护数字资产托管的密码学密钥材料，必须在比多数机构规划更紧迫的时间窗内迁移至后量子算法。G7于2026年1月发布了迁移路线图，BIS 的 Project Leap 已在生产级支付系统中验证可行性。

智能合约必须按高风险模型治理 #

智能合约将假设、阈值与行为编码，使结果以自动化方式在规模上发生。编码错误、参数误校准或合约间的非预期交互，会产生与模型风险相当的系统性影响——且缺少人工复核传统上提供的缓冲。2025年，恶意授权利用造成约15亿美元损失。BCG 建议在更宏观的风险框架中整合部署前验证、持续监控、受控变更管理，以及在技术上可执行的升级与干预权限。

监管：意图趋同，架构发散 #

BCG 识别出四种监管原型——市场驱动型（美国、加拿大、巴西）、定制制度型（欧盟、英国、日本）、竞争性枢纽型（新加坡、瑞士、香港、阿联酋）与主权管控型（中国大陆）。各方在金融稳定、市场诚信、反洗钱控制与运营韧性方面的政策意图广义趋同，但转化为可执行规则的进度仍不均衡。

欧盟 MiCA 框架最具规定性，要求电子货币代币发行人获得授权、储备资产完全隔离、按面值可执行赎回，并禁止 EMT 发行人支付利息。美国的讨论已从立法设计转向落地实施，GENIUS 框架界定了发行人类别与储备标准，与此同时关于收益机制与更广义市场结构的谈判仍在进行。

两个争议尤为突出：稳定币能否支付收益；以及承压情境下可接受的支持资产与流动性管理如何界定。这些辩论实质上是对存款替代、挤兑动态与发行人商业模式可持续性等更深层问题的代理。

对银行而言，现实含义是按持久的多制度并存而非单一全球终局来设计。DORA 合规栈与 UK Payments Forward Plan分析均印证这一点：以参数化控制构建模块化运营模式，使银行能够随规则演进进行隔离、改道或退出市场。

不同银行类型的含义 #

全球性银行 #

全球性银行应建设平台级编排，使每个市场、每条轨道、每种代币与每种托管模型都不至于各自演化为独立运营模式。BCG 建议集中拥有 DLT 架构、按多链设计，并采用统一控制框架。先发优势在结算基础设施、抵押品流动性与代币化基金分销最为显著——规模在这些领域会形成自我强化的网络效应。推进顺序应为：先建账本中立的平台与控制，再推进高价值用例（回购、抵押品、代币化基金），最后逐步扩展账本敞口。

区域性银行 #

在缺乏互操作性标准或共享结算场所的情况下，新建 DLT 基础设施对区域性银行而言面临可负担性问题。BCG 指出，对非全球最大梯队的银行而言，缺乏互操作性的代币化存款更接近功能而非战略资产。更合理的路径是互操作性路线图：参与行业联盟，将客户钱包作为信任锚优先建设，并聚焦本地市场认知与受监管托管胜过规模的场景——资金可视化、欺诈防范、Open Banking 支付与稳定币出入金。

金融科技与 PSP #

市场现已在技术与运营服务两个层级提供生产级构件。最优的方案将为银行带来编排、合规证据或数据智能——降低复杂度，而不是再加一条孤立的轨道。这与代理式支付分析所识别的原则一致：在支付执行之外同时提供同意基础设施、责任边界与可审计证据的金融科技，将胜过仅仅提供更快管道的同业。

资产管理人 #

代币化是结构性增长故事，而非防御性议题。主要杠杆包括：将目前未产生费用的资产更多纳入受管结构、通过分割化与可扩展分销实现产品组合向高费率另类资产的倾斜、以及通过可编程基金生命周期管理拓展服务栈。BCG 明确以 ETF 作类比：在位者最初低估 ETF，因为它在经济上看似冗余，而真正的创新在运营模式。同样的动态正在代币化基金上重现。

五项可落地步骤 #

BCG 给出了十步指引。提炼为未来十二个月的五项当务之急：

**量化经济性。**在90天内按业务条线建模：风险中的收入池、可触达的收入池、存款与流动性敏感性，以及双轨的预期成本。没有量化敞口，数字资产就只能停留在抽象层面。

**锁定雄心与治理。**为每条相关业务条线选择雄心原型——防御性整合者、规模化参与者或基础设施塑造者。指定一位负责的高管赞助人。建立与情景指标挂钩的董事会层级审视节奏。

**立即守住客户接口。**优先建设安全的钱包与托管能力，以及面向客户的出入金、咨询与报告编排。无论哪种底层货币工具胜出，钱包都将守住客户关系。

**工业化2–3个高价值用例。**典型候选包括：跨境财资与可编程流动性、代币化基金与另类资产、回购与抵押品流动性，以及面向现有客户的选择性加密服务。避免为了代币化而代币化。

**搭建银行级控制平面。**建立统一的 DLT 平台、密钥管理、合约治理、反洗钱工具、报告、合作框架与退出路径。第一个生产级用例应在后续规模化所依赖的同一套控制之上运行。

结论 #

2026年的数字资产不是创新问题，而是关于结算、托管、合规与资产负债表的架构问题。BCG 报告将其定位为可与电信业双轨迁移相比拟的结构性转型——战略目标不是预测胜出轨道，而是在多种可能的未来中保持相关性。

将塑造下一代结算栈的机构，是现在就按编排进行设计的机构：多轨、多链、多币种，并将银行级控制嵌入产品之内，而非贴附在产品之外。等待的机构，将发现自己接入的是他人设计的基础设施，使用的是他人设定的条款。

架构原则在本系列涵盖的每一议题中保持一致——支付、财资、合规、云、AI，以及现在的数字资产。工作流优先、数据作为控制平面、跨轨道与跨平台的编排、嵌入式合规与证据，以及证明规模化合理的单位经济性。技术标签会变，设计纪律不会。

常见问题 #

为什么这一议题在2026年迫在眉睫？

因为监管清晰度（MiCA、GENIUS Act、英国框架）、生产级机构平台（Broadridge DLR、Kinexys、BlackRock BUIDL）与可量化的稳定币支付量已经汇合，把数字资产从实验阶段推入运营基础设施阶段。双轨成本的时钟已经在走。

最大的实施风险是什么？

最大的风险是架构碎片化：各事业部各自建设独立的 DLT 试点，使用不同的链、托管模型、供应商栈与控制框架。这造成成本重复、安全不一致，且没有规模化路径。

银行应先建什么？

安全的客户钱包与账本中立的控制平面——密钥管理、策略执行、监控、审计证据与集成模式。无论哪些链、代币或货币工具最终扩张，这些都能保留选择权。

如何与既有合规义务相衔接？

数字资产控制应作为支撑 DORA 运营韧性、欧盟 AI 法案透明度与数据主权的同一套架构的延伸，而非另立项目。同一套证据生产纪律、同一套审计就绪标准、同一套治理模型。

应如何衡量成功？

按从可触达池中捕获的收入、双轨运营成本、控制框架就绪度（经过测试，而非仅有文档）、客户钱包采纳，以及代币化抵押品与结算带来的资产负债表效率提升来衡量。

参考资料 #

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